平安证券-【固收+周报】证监会恢复涉房上市公司并购重组及配套融资-221204

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　　市场回顾
　　信用收益率均上行，信用利差均走阔。本周国开债收益率上行，信用债利率跟随上行，具体：1）信用债1Y、3Y和5Y收益率分别变化约12BP、19BP和14BP,3Y城投债上行最多，1Y高等级产业债上行最少；2）信用利差均走阔，3Y中低等级城投债走阔最多，5YAAA城投走阔最少；3)条款点差多走阔，1-3Y银行二永点差走阔超10BP。
　　REITs板块整体跑输股指、跑赢信用债。本周REITs指数周涨幅为0.71%，各指数涨跌幅表现：沪深300指数>可转债>REITs>国债>高收益信用债。本周表现最好的3只REITs：沪杭甬高速REIT、建信中关村产业园REIT、中金厦门安居REIT。
　　股市上涨2.43%，带动可转债上行1.47%。本周可转债重回权益驱动轨道，股市上涨2.43%、债市微跌0.20%，可转债跟随权益上行1.47%，涨幅录得2020年以来83.8%分位数。全部行业可转债均录得正涨幅，多数行业由平价驱动，正股涨幅靠前的，转债涨幅也更高。但部分行业转股溢价率尤为坚挺，如医疗保健、能源，虽然正股表现一般，但可转债涨超正股，也涨超其他正股表现更好的行业。可转债的估值水平中等，中证转债指数、全市场转股溢价率分别位于2020年7月以来61.6%、53.6%分位数；转股溢价率最高的行业是材料，最低的是日常消费、公用事业。
　　策略展望
　　信用债关注中短端，短期也可关注政策集中支持的民企地产债：本周地产股权融资限制有所放松，疫情管控也更加优化，因此债市走熊明显。周三公布的11月PMI在收缩区间进一步下降，说明当前的基本面仍然很虚弱，不过考虑到当前准备金率已经较低，且随着疫情和地产政策的调整，未来基本面将处于缓慢修复中，因此货币政策宽松空间有限。建议投资者趁机止盈长久期信用债，关注确定性相对较高的中短端品种，而3Y信用利差历史分位数已经回到80%附近，较有吸引力。除此之外还可以关注大行集体行动以及股权融资限制放松带来的民营地产债机会。
　　公募REITs可以关注底层资产经营稳健品种的交易性机会：本周股市明显上涨，REITs小幅上涨，跑输股市。短期来看，当前仍处在疫情观察时期，货币政策相对偏友好，基本面方面也缺乏增量信息。对于存量REITs，考虑到当前REITs整体估值收益率已经和3YAA企业债相近，估值增长弹性整体有限。在缺乏增量信息的背景下，一是建议关注底层资产经营稳健的品种，二是可以关注部分个券大跌时的交易性机会。此外，本周证监会发言人提到进一步发挥REITs盘活房企存量资产的作用，向后看可以关注这一类REITs的一级市场机会。
　　跟随疫情走向决定转债配置。股市的涨跌和风格轮动，将紧密跟随疫情与防控的走向。不过，疫情管控更“精准科学”的大方向不会变，宽信用、宽货币政策也在陆续加码，具有看涨期权属性的可转债有较好的配置价值。建议根据疫情走向来决定转债配置行业。若疫情压制减缓，消费类转债弹性更大、收益会更好。但若疫情压制加剧，可以配置银行业转债，一方面银行正股、转债的价格波动较小，天然具有防御性；另一方面，银行业作为信贷投放渠道，将受益于经济周期修复，在经济回升的过程中，银行转债也有一定的进取属性。
　　风险提示：政策转向超预期、流动性风险、疫情演变超预期。