华泰证券-金工量化投资周报：期权攻守兼备，关注补涨和内需-221204

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　　A股观点：反弹市中股指期权攻守兼备，建议关注补涨机会和内需板块
　　上周A股延续反弹、收涨1.76%，但周度振幅高达163.71点，表明市场参与者对于反弹能否持续存在分歧。可能原因是：一方面，增长领先因子已呈现触底回升态势，基钦周期理论底部已至，是利好；另一方面，3100至3200点密集成交区继续压制A股反弹的高度和速度。面对当前的市场状况，投资者既担心追高被套、又担心踏空，这种心理状态下股指期权具有攻守兼备的特征。行业层面，轮动速度加快，11月涨幅较大的行业集中在前期深跌行业（如传媒）和内需板块（如金融地产、可选消费）。我们建议投资者继续关注补涨机会（如电子）和内需板块。
　　海外观点：美债利率现短期扰动，不改变海外交易主线转向的长期趋势
　　上周五美国非农就业数据大幅好于彭博一致预期，10年期美债收益率日内一度快速上升，但最终仍录得下跌；反映在股市上，纳斯达克指数大幅低开后跌幅收窄，全周仍收涨2.09%。以上迹象均暗示滞胀阶段风险已得到释放。但是，一轮正常的经济周期直接从滞胀进入复苏的概率不大，海外股市对接踵而至的衰退阶段反映或不足。美债期限利差倒挂、CRB商品指数同比三周期下行、通胀见顶均提示衰退风险。因此，我们对海外股市持续反弹维持谨慎态度，海外债券或成为对冲全球经济衰退的首选。
　　港股观点：投资者或可适当右侧参与交易，同样关注补涨机会和内需板块
　　上周纳斯达克中国金龙指数收涨22.38%，港股恒生指数收涨6.27%，在全球股市中表现亮眼。考虑到港股技术面指标看多、估值较低且定价的分子端和分母端均有利好，投资者或可适当右侧参与。在行业层面，11月涨幅较大的行业同样集中于前期深跌的低估值行业（如地产建筑业、资讯科技业）和内需恢复受益的行业（如地产建筑业、非必需性消费行业）。
　　行业景气度跟踪：推荐农牧、银行、食饮、电新、通信、电力
　　根据行业景气度模型2022-11-30的建模结果，自下而上视角下，全市场景气度大于零的一级行业个数为17个，与十月持平。排名前五的行业是：农林牧渔、电力设备及新能源、机械、汽车、通信。自上而下视角下，排名前五的行业是：农林牧渔、银行、食品饮料、电力及公用事业、电力设备及新能源。农林牧渔、银行、食品饮料、电力设备及新能源、通信、电力及公用事业在两个视角下的排名均位于全行业前列，建议关注。
　　行业资金面+拥挤度跟踪：北向和大股东加仓金融，没有行业触发高拥挤
　　资金方面，北向资金加仓银行、非银行金融、食品饮料等行业，主要股东增持大金融板块，两者偏好较为一致；融资资金加仓通信、机械、电力及公用事业、银行、食品饮料等行业，与高景气行业重合度较高。拥挤度方面，目前没有行业触发高拥挤，商贸零售和传媒行业接近高拥挤阈值。
　　热点行业模型跟踪：当前持有国防军工、机械、电子、基础化工、通信
　　热点行业模型通过计算行业动量和行业间关联动量来找到当前市场的热点行业，并对热点行业及其相关行业进行配置。在中信一级行业中，选择模型得分最高的5个行业构建等权多头组合，组合自2018年以来相对行业等权基准的年化超额收益为6.87%。组合当前持有的行业为国防军工、机械、电子、基础化工、通信。
　　风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。