申万宏源-策略一周回顾展望：应对“跷跷板效应”，坚守改善验证更确定的方向-221203

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　　本期投资提示：
　　一、短期行情的脉络：国内政策布局期，A股暂时没有下行风险。房地产风险处置+防疫措施优化带来实质改善，驱动市场中枢抬升。但市场对验证期仍心生畏惧，政策有效的乐观预期难持续发酵。这样的预期状态，叠加存量博弈的环境，构成近期板块间“跷跷板效应”频发的基础。
　　岁末年初是国内的政策布局期/表述期，全球经济环境和国内稳增长效果不是主要矛盾，A股处于暂时没有下行风险的窗口。这个阶段，市场围绕政策催化选结构。
　　重磅的政策落地后，验证期自然开启，房地产风险处置和防疫措施优化也都是如此。防疫措施优化到积极效果显现一般有一定时滞，中短期内需偏弱，居民购买力恢复存疑。现阶段，消费和房地产销售恢复性增长的可见度有限。另外，全球经济衰退是当前的一致预期，但美国经济仍有韧性，11月美国非农就业数据仍保持韧性，平均时薪同环比反弹，但劳动参与率和平均工时继续回落。美国经济向衰退靠近的方向不变，但美联储紧缩边界仍不清晰的困局延续。中短期分母端出现根本改善也是小概率。这导致，市场对验证期有很强的“敬畏心”，政策有效的乐观预期难持续发酵。
　　二、应对“跷跷板效应”，一个方法是跳出短期交易博弈，思考哪些改善的中期验证有更高的确定性：地产链后续改善可见度较高的环节是优质房企融资扩张+保交楼落地。防疫措施优化到积极影响显现，方向愈发确定，节奏只能循序渐进，补充医疗资源(医疗基建)势在必行。
　　我们提示两点思考：(1)地产链当中，房地产销售改善的乐观预期中短期难发酵，但优质房企融资扩张，集中度提升预期开始验证的可见度是较高的。优质房企再融资，理应获得市场的支持，估值修复由此产生。另外，管理层为保交楼提供的资源日益充沛，也是改善可见度较高的环节，建材直接受益。(2)防疫措施优化到积极影响显现有时滞是海外的一致经验，也是当前市场的一致预期，但我们认为，只要优化的方向给定，市场基于海外经验会有学习效应，社会适应新防疫措施期间，市场大幅调整是小概率。当然，现阶段对时滞的时间还未形成清晰预期，更确定的是大力推进医疗基建势在必行，相关板块周期成长的投资机会明确。
　　三、结构选择重点不变，继续围绕着政策催化选结构。重点关注大安全(信创)、疫后恢复(医疗基建)和地产链(房地产、建材)。继续推荐央企改革主题。
　　现阶段结构选择的线索不变，先把握好围绕着政策催化的投资机会。重点方向依然是大安全、疫后恢复和房地产。大安全中，信创供需格局改善，是2023年业绩改善预期明确的方向。疫后恢复中，医疗基建周期成长逻辑明确，提前布局中期效果显现，重点关注收入改善弹性较大的细分板块：医美、医疗服务，白酒、啤酒，调味品、休闲食品，机场。地产链里面，依然建议底仓配置优质房企，看好建材的中短期表现。继续推荐央企改革主题。
　　风险提示：稳增长政策不及预期、美联储紧缩力度超预期。