国信证券-中外成长股图鉴~月度案例研究：沿着渗透率寻找增长-221201

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　　以2022年10月《中外成长股图鉴》为开端，我们尝试脱离行业框架，以个股为抓手进行自下而上的研究，目的是探索新的成长股选股思路。在报告中，我们将以“白描”的形式研究公司，不就个股案例提供投资建议。
　　渗透率提升是共同的成长线索
　　在本次案例研究中，我们的样本公司呈现出鲜明的共性：渗透率的提升是它们实现快速增长，抵抗宏观经济疲软的核心因素。
　　汇通达网络（9878 HK）
　　汇通达网络聚焦深度下沉市场，为本地零售商提供采购、SaaS等供应链、营销、管理等服务，解决深度下沉市场供应链不畅，信息不对称的痛点。基于10年深耕的经验和下沉市场高度个性化、高度灵活的特性，汇通达网络得以抵御电商巨头的冲击，在细分赛道份额居首。
　　汇通达网络的客户平均将13%的采购订单交给公司。但随着公司拓宽品类、培养客户关系，公司将3-5年内的目标渗透率定为20%。另外，高毛利的SaaS服务在现有客户中尚处于渗透率快速攀升的阶段。
　　汇通达网络FY22/23/24的市场共识利润同比增速为46%/53%/51%，当前股价对应FY22市盈率约为37倍。
　　医脉通（2192 HK）
　　医脉通是一家桥接医疗机构和药械企业的B2B医药电商。基于自身对医生群体的完整覆盖和详细的医生信息，公司帮助药械企业实现精准化的数字营销。医脉通覆盖中国82%的注册医生，依托高频的临床诊断辅助场景（平均每用户1年访问4次），形成了竞争壁垒。
　　数字化营销正在医药市场上替代传统的医药代表。沙利文认为数字化营销的渗透率将从2020年的2.2%增至2025年的11.2%，这有望给数字化医药营销行业带来49%的行业规模CAGR。
　　医脉通FY22/23/24的市场共识利润同比增速为-4%/42%/34%，当前股价对应FY22市盈率约为60倍。
　　联易融科技（9959 HK）
　　联易融科技是一家第三方供应链金融解决方案提供商。供应链金融是一种帮助中小微企业借助核心企业信用资质背书，实现低成本融资的交易模式（利率介于4%-6%）。该业务主要通过招投标的方式获客，对技术和案例要求较高，是一门强者恒强的业务。
　　据灼识咨询，第三方供应链技术解决方案的渗透率将从2021年的12%提高到2026年的24%。随着渗透率提升，该行业将以41%的2021-26年CAGR增长。
　　联易融科技FY22/23/24的市场共识利润同比增速为-1/43%/28%，当前股价对应FY22市盈率约为26倍。
　　风险提示：被港股通或指数剔除的风险；科技巨头参与直接竞争带来冲击的可能性；流动性风险。