申万宏源-量化资产配置月报：需求端复苏压力较大，外资分歧较明显-221201

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　　本期投资提示：
　　需求端复苏压力较大，资金分歧仍明显。11月A股反弹较明显，北向资金的流向继续呈现出与市场表现同向的特征，11月流入规模与10月流出相当，不过日度资金波动有明显的提升，对行业的资金波动也较大，体现了一定的分歧特征，说明外资机构倾向于认为目前市场的不确定性仍相对较强。从主流外资机构跨境投资的框架来看，其对权益市场的观点波动主要来自于其对经济数据的观点波动，近阶段不同机构对我国经济的分歧也有明显增加。根据彭博统计的国内外机构对中国2023年GDP同比的预期，2022年以来预期整体呈现下行，在7-8月预期有所提升，近阶段下滑明显，从8月的5.2%以上下滑至4.8%。而根据我们的经济前瞻指标，目前我国经济复苏力度偏弱，固定资产投资、工业企业利润趋势相对较好，而其他数据多数呈现一定下行趋势，后续经济复苏动力相比上期更偏弱；根据更高频的数据跟踪，11月全国整车货运流量指数、物流吞吐数据及航班执行数量都有所下滑，当前我国经济复苏在需求端的压力较明显。
　　大类资产配置观点：债券仓位降低。结合当前经济和流动性的指标，时钟进入“经济上行+流动性中性偏紧”的状态，对权益的观点偏中性，债券仓位降低，经济修复的力度仍然需要更多政策支持，市场信心也需要进一步修复。
　　经济预期：PMI继续低于预期。11月制造业PMI下滑至48，较上月进一步明显回落，与预期也仍有较大差距；服务业PMI继续下降至仅45.1，已连续5个月下滑；PMI新订单分项明显下滑至46.4，内需压力进一步增加，外需压力也仍然存在。
　　流动性：货币投放力度较大。随着疫情防控二十条、地产支持政策落地，宽信用预期不断提升，长短期国债、企业债11月平均利率都已经突破12个月均线，利率指标自2021年年中转松后首次回到偏紧状态；近两个月的货币投放量也有明显降低，虽然降准形成了一定的对冲，但测算超储率仍偏低、流动性边际转紧预期仍然较强。
　　信用：向好状态不变。虽然10月单月新增社融数据不理想、利差有所扩大，但整体信用数据好转的趋势没有发生明显变化，指标仍提示价、量、结构都偏松。
　　市场关注点和行业选择：偏向地产后周期。根据信用三维度指标的变化，由于本月三个维度都处于理想状态，信用周期属于第三阶段，结合时钟和信用，我们在行业配置上倾向于选择对经济、信用结构相对敏感的行业，根据经济敏感程度高的要求，得分靠前的行业偏周期，对信用结构敏感程度高的行业偏向地产后周期+消费，两项综合后，兼具一定周期和消费属性的地产后周期在该阶段得分靠前，选择的行业为建筑材料、家用电器、轻工制造和综合，也与当前的地产宽信用支持政策吻合。
　　风险提示：模型根据历史数据构建，历史表现不代表未来，市场环境发生重大变化时可能失效。