招商证券-显微镜下的中国经济（2022年第33期）：加速出清有助经济重启-221201

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　　目前看，4季度经济形势可能弱于3季度，中国经济正在加速出清，中国经济重启的曙光已在不远处,而近期房地产和防疫政策的调整也放松了中国经济重启的约束。当前的低迷孕育着未来的机会。
　　 11月以来国内高频指标呈现低位震荡状态，高频指标的信息显示11月经济形势不及10月，昨天公布的11月制造业PMI指数也印证了这一点。基于季内前两月的制造业PMI指数表现看，4季度经济增速低于3季度经济增速的可能性高，全年经济增长可能在3%附近。
　　即使考虑到新冠疫情的影响，今年的经济增长依然显著低于潜在产出水平。一方面，这显示了当前经济的弱势，另一方面经济出清速度的加快，推动经济增长提前进入新的上行周期。
　　近期房地产融资政策大力度的放松以及防疫政策持续优化也有助于放松基本面开启新周期的约束，而房地产和消费形势本身的改善也有助于经济新周期的启动。
　　总之，当前疫后经济形势最低迷的阶段，但房地产和防疫政策的调整已经显示出政策新周期的方向，也意味着经济重启的曙光已在不远处，这已经初步体现为10-11月财新制造业PMI连续小幅回升。
　　风险提示：疫情形势超预期、地缘政治风险、全球通胀及主要经济体货币政策超预期。