申万宏源（香港）-每月投资见解（2022年12月）-221201

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　　市場及策略回顧
　　全球資本市場波動加劇，地緣政治、能源危機和經濟衰退趨勢成為投資者關注焦點。此前美聯儲會議紀要顯示，小幅加息將使政策制定者有機會評估連續加息的影響。展望12月，美聯儲在12月13日和14日召開下次會議，料股市將出現轉折點。
　　十二月觀點
　　美聯儲加息預期最強的階段已經過去，人民幣貶值壓力有望階段性緩解，我們預計年底前貨幣政策操作可能採取「守勢」，而明年仍將維持中性偏鬆的貨幣環境，但降準提供流動性乃至置換MLF，或將成為LPR進一步引導下調的先決條件。維持2023年降準100-150BP的預測不變。
　　在宏觀基本面不發生大的變化、人民幣幣值穩定的背景下，A股流動性格局將繼續緩慢改善，支撐年底反彈行情。年內先做好政策催化受益的重點方向：大安全、疫後恢復、地產鏈。其中信創和醫療基建景氣改善預期明確，短期相對稀缺，是歲末年初行情的重點。另外，地產鏈優選未違約房企+估值安全邊際足的龍頭做中期配置。
　　另一方面，中國特色估值體系的核心，截止目前，央企、地方國企以整體法計算的PE-TTM分別為9.0、15.5，A股總體和民企上市公司的這一數據分別為16.8、43.9；PB口徑下，央企、地方國企分別為0.93、1.50，而A股總體、民企分別為1.60、3.22。
　　當前國企上市公司估值偏低，尤其是中央企業被顯著低估。在尊重市場經濟自然規律的基礎上，建立中國特色估值體系，有助於糾正上述低估，促進上市國企價值回歸。我們認為當前A股市場上央企估值極低，兼具安全邊際和向上彈性。
　　投資策略及配置
　　展望2023年，景氣改善確定的方向主要是信創(計算機供給有效收縮，增量需求)和醫療基建(醫療器械帶量採購壓力緩和，防疫措施進一步優化要以醫療資源快速擴張為前提)。
　　在金融環境持續緊縮的環境下，做好大類資產配置。建議總體應維持相對防禦的態勢。對股票和信用債等風險資產持相對保守的態度。相比之下，我們更看好投資級別債券、國債與現金。政府債券具備很強的風險分散能力。一旦央行減緩加息步伐，股債有望重新呈現負相關性，有助於更好地分散投資組合的風險。
　　此外，把握主題投資機遇。在市場波動的環境下，主題投資可以帶來可觀的長期回報。投資者可以在天然資源，顛覆性科技等領域尋求投資機遇。