申万宏源-爱尔眼科-300015-拟收购26家医院，外延并购继续发力-221130

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　　事件：2022年11月29日，公司公告拟收购7家公司旗下共26家医院的控股权，包括25家眼科医院及1家眼科门诊部。交易方包括亮视视界、天津爱信、亮视长银、亮视长星、芜湖远翔、芜湖远澈、正和正信，本次股权交易总金额合计为9.07亿元。
　　拟收购26家医院，完善市场布局。本次涉及交易的26家医院，（1）从医院地理位置上看，主要集中在华中、华东与东北地区，具体包括辽宁、湖南、湖北、安徽、福建等省市，除西安爱尔、重庆铜梁爱尔外，多数位于二级及以下城市。（2）在开业时间上，2015-2016年开业的医院有5家，2017-2019年开业的医院有17家，2020-2021年开业的医院有4家。（3）从医院经营情况来看，2021年共实现营业收入6.43亿元，净利润-1,126.04万元。26家医院中，2021年盈利的医院12家，合计盈利2,063.30万元，亏损的医院有14家，合计亏损3,189.34万元。截至2022年9月30日，26家医院共实现营业收入6.10亿元，净利润4,670.91万元，仍处于亏损状态的医院有两家，分别是萍乡爱尔（亏损17.82万元）和浏阳爱尔（亏损92.26万元）。22Q1-3净利率超10%的共有9家医院，其中长春爱尔亮视门诊净利率为31.23%、潜江爱尔为19.03%、芜湖昭美眼科为16.23%。本次收购医院多数已形成良好的发展基础，预计明年将增厚公司业绩。
　　定增发行顺利完成，“新十年”战略稳步推进。2022年10月14日定增项目落地，新增发行13,346.75万股，共募资35.36亿人民币，主要用于长沙、湖北、安徽、沈阳、上海等地医院新建和扩建项目，以打造区域性眼科中心，深化“1+8+N”战略布局。截至2022年6月30日，公司共有境内医院187家，门诊部132家，境外眼科中心及诊所115家。公司并购基金体内医院仍有超300家，为公司未来几年外延生长提供动力。
　　民营眼科医院龙头企业，维持“增持”评级。考虑到疫情对医院手术量的影响，我们下调公司2022年盈利预测，随着业务结构逐步转向高毛利率的屈光与视光业务，我们上调2023-2024年盈利预测，预计2022-2024年实现营业收入169.81亿元、221.11亿元、272.91亿元（此前预测为173.84亿元、214.24亿元、264.87亿元），同比增速分别为13.2%、30.2%、23.4%。预计2022-2024年实现归母净利润27.82亿元、38.53亿元、49.87亿元（此前预测为28.49亿元、38.03亿元、48.58亿元），同比增速分别为19.7%、38.5%、29.4%，对应市盈率分别为70倍、50倍、39倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情波动风险、集采降价风险、竞争加剧风险