招商证券-11月PMI点评：在事情变好之前-221130

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　　继10月之后，11月制造业、服务业、建筑业PMI环比再度全线走弱，显示当前经济面临较大下行压力。结构上，制造业供需两端同步走弱、内需外需同步走弱，产成品库存逆势上升、出厂价格继续回落，实际“被动补库存”。
　　当前越来越大的经济下行压力，显然越来越与疫情有关。与此同时，防疫优化的大势也越来越明朗。这个过程中，我们仍要妥善应对三方面问题，这意味着在经济真正开始变好之前，可能要先经历一个底部震荡甚至继续变差的过程。
　　概率上，我们在明年某个时点抵达隧道尽头、迎接光明的概率更大，但仍然有一些潜在风险需要动态跟踪评估。一是步入隧道深处，社会情绪是否再次摆动；二是经济在探底甚至进一步下行的过程中，会有小概率先出现系统性变化。辩证的看，基于第二点风险的考量，我们接下来有望迎接更多利好政策，将在风险确认之前推动市场继续前行。
　　风险提示：疫情形势变化超预期；国内经济压力超预期