招商证券-宏观经济预测报告（2022年11月）：内外转折点-221130

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　　摘要：11月对国内海外来说都是转折点，国内来看，11月新增本土确诊与无症状均已超过今年上半年4月高峰，疫情成为本月经济运行的最重要主线。海外来看，美国中期选举结束、通胀超预期回落扭转市场风向和美联储政策预期，全球流动性环境改善。
　　疫情成为最重要主线：11月下旬全国本土新增确诊与无症状已超过今年4月高峰，疫情成为本月经济运行的最重要主线。房地产第二、三只箭相继落地，但短期来看，当前房地产政策更主要侧重保交楼与保项目，需求侧刺激尚未观察到明显效果。预测11月制造业PMI降至49.0%（前值49.2%）；11月工业增加值当月同比4.5%，社会消费品零售总额当月同比-3.0%；1-10月固定资产投资累计同比增长5.7%。
　　预测11月出口同比-0.5%，进口同比-0.5%：领先指标来看，美国11月Markit制造业PMI为47.6，相比10月进一步下降（前值为50.4）。欧元区制造业PMI小幅回升至47.3，但依然处于枯荣线以下；韩国11月前20日出口增长大幅下滑至-16.7%（10月前20日出口增长-5.5%），出口集装箱运价指数（CCFI）持续下行。全球PMI呈现下降趋势。
　　预测10月CPI同比1.1%，10月PPI同比-1.3%：11月食品价格环比明显下跌，适逢基数上升，预计食品CPI同比大幅下降至1.6%。结构上，猪价环比高位回落，同比自10月中旬以来持续下行，预计本轮猪价上行周期将在明年上半年步入尾声。PPI各类工业品价格走势差异较大。黑色系表现偏强，螺纹钢价格月初触底后反弹，水泥价格基本走平；油价跌幅较大，至月底已经跌破9月底OPEC减产之前的底部。
　　预测财政收入累计同比-3.2%，财政支出累计同比6.3%：收入端来看，减税降费及缓税缓费完成进度对税收收入的拖累将大幅下降，预计11月累计公共财政收入增速仍将继续回升。支出端来看，11月受疫情的主要影响，卫生健康类支出与社保就业类支出增速仍将维持较强的刚性，交通运输类支出与城乡社区事务等基建类支出预计仍将维持较高增速水平。整体看，支出端预计将持续维持在较强力度。
　　预测M2下行至11.7%、社融增速持平10.3%：当前政策性开发性金融工具撬动的基建配套贷款与设备更新贷款以及政策支持下的房地产行业融资需求是当前新增信贷的最重要推动，预测11月新增信贷与往年同期水平接近。政府债券当月新增约4000亿元；企业直接融资持续下滑。
　　风险提示：疫情发展超预期