华泰证券-社会服务行业年度策略： 东风渐暖，静待复苏-221130

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　　社服板块复苏趋势有望渐进向上，龙头或将领跑
　　复盘全球复苏进程，线下消费通常在出行放开后第二个季度加速修复。展望23年，我们认为社服板块或直接受益于社交“重启”。差旅和本地化需求有望率先回补，偏长线的休闲游或有所滞后，但需求有望迎来集中式释放。长期看追求美好生活的消费需求未变，并呈现结构性分化，利好提供场景、服务价值和高性价比刚需品类。行业磨底后有望深度出清，品牌韧性更强，产品、组织和控本等综合能力更优的龙头料将享受供需格局红利，释放更高复苏弹性。综上推荐中国中免、锦江酒店、华住集团-S、首旅酒店、九毛九、海伦司、同庆楼、百胜中国、珀莱雅、科思股份、嘉亨家化、鲁商发展。
　　酒店：供需改善，结构升级，精益增长
　　我们认为中小商旅刚性需求将率先恢复，旅游度假需求展现高复苏弹性。2023年随加盟商信心逐步恢复，龙头扩张节奏有望提速，行业集中度继续上行。经济型发力下沉市场，本土酒店龙头或开启高端市场整合。龙头不断夯实内功，组织力、产品升级、流量生态布局、IT系统建设稳步提升。我们认为，伴随供需双向改善，龙头有望最大程度享受行业景气回升后的市场红利，看好龙头复苏阶段高弹性。推荐华住集团-S，锦江酒店，首旅酒店。
　　餐饮：社交重启，降本增效，规模成长
　　参考22年4月全球餐饮到店用餐人数超过19年同期，领跑其他子行业，我国社交重启有望带动餐饮需求集中性释放，高性价比小酒馆、快时尚餐饮、宴席服务、快餐有望受益。2022年以来头部餐饮企业积极降压人工、租金成本，积极调整扩张策略，依托于品牌势能和效率运营模式，寻求下沉市场和海外市场升级整合，打开新扩张空间。综合考虑子行业景气度、公司降本和扩张周期，推荐九毛九，海伦司，同庆楼，百胜中国。
　　免税：客流修复，市场扩容，规模为王
　　国人奢侈品消费仍有较大增长潜力，消费回流支撑免税长期空间。短期期待海南客流修复带动离岛免税销售额增长。立足长线，海南免税和有税旗舰项目不断增加，集群效应推动离岛免税蛋糕持续做大。伴随出入境客流回暖，机场免税有望迎来温和修复，市内店政策利好预期有望增强。中免规模优势不断巩固，供应链能力提升，销售结构改善提升利润率。推荐中国中免。
　　美妆：潮水退却，分化已现，重启扩张
　　2022年以来整体护肤好于彩妆，线下持续承压；高价产品提价乏力，而大众品提价更显著；格局优化，份额向国货集中；上游端，原料商与代工厂“冰火两重天”。展望2023年：1）重启：亮点或在“社交”与线下，参照美国，社交属性较强、定位偏大众的品类在放开后有更强的恢复弹性；2）升级：新产品与新品牌的角逐；3）扩张：品牌商持续整合资源、上游原料商及代工厂扩张产能。把握强者恒强与“困境反转”：1）坚定拥抱综合实力更强的龙头品牌商及原料商，推荐珀莱雅/科思股份；2）关注过往存在估值制约因素，后续治理结构/基本面出现好转迹象的标的，推荐嘉亨家化/鲁商发展。
　　风险提示：新冠疫情影响超预期；居民消费意愿下滑；市场竞争加剧。