申万宏源-深证100ETF期权启动上市工作点评：深市旗舰指数ETF期权上市在即-221129

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　　证监会于11月25日发布公告宣布启动深证100ETF期权上市工作，按程序批准深交所上市深证100ETF期权。期权标的方面，按照此前做法，以往ETF期权标的均分别选择了各市场规模最大的ETF基金。易方达深证100ETF基金规模远远超过其他ETF产品，且相对流动性好、交易便利，大概率将成为深证100ETF期权的标的。
　　场内ETF期权的A股整体风险覆盖度保持不变，深市单市场的覆盖度大幅提升。本次推出的深证100ETF期权，其对应指数的成分股有99%都包含在沪深300指数成分股中，因此对于A股市场整体的覆盖度维持67%不变。从单市场的角度来看，创业板ETF期权对深市的市值覆盖度约为18%，深证100ETF期权上市后，单市场ETF期权的总市值覆盖度达到约43%，覆盖度大幅提升。
　　深证100指数是深交所核心指数体系之一，代表了深交所旗舰产品指数，表征中国创新型、成长型龙头企业，是以科技革新、消费升级等国家战略性新兴产业的重要阵地。从指数特征角度，成分股的总市值分布特征与沪深300较为接近。从行业风格角度，按照权重占比统计：先进制造、消费、科技(TMT)、医药医疗、金融地产、周期的市值占比分别为26.47%、20.25%、19.95%、11.61%、11.29%和10.44%。相比于上证50指数侧重金融地产等传统大蓝筹，深证100成分股主要集中在先进制造、科技(TMT)、消费，风格相对比较均衡，既有千亿创新蓝筹又有创新成长。
　　期权有利改善标的品种的流动性和定价效率，提升现货规模。自9月19日三只新期权品种推出后，三大期权标的的成交量和基金份额均有不同程度的上升。我们认为可能推动因素包括：一方面，现货和期货可以构建各种组合策略，增加现货的需求；另一方面，行权需要实物交割，也扩大了对现货的需求。增加现货交割需求的策略有：箱体套利、滚动套利、混合套利、各种价差策略和波动率套利策略等。
　　从交割的角度来看，如果简单以一张10000份计算（不考虑除息调整），月行权量占月平均基金份额的比重可能趋于3%-4%。今年上市的新品种中，上交所中证500ETF期权的行权份额占ETF月平均份额比重10月份和11月份比值分别为1.38%和1.82%，创业板ETF期权10月份和11月份该比值分别为1.46%和1.91%。
　　今年新上市的ETF期权波指与标的呈负相关性。前期新上市的ETF期权在上市首月均表现出波指与标的的负相关性。例如9月19日至10月26日上交所中证500ETF期权的波指与标的的相关系数为-0.60，创业板ETF期权的该相关系数为-0.26。深证100ETF期权上市初期，也较有可能展现这种负相关性。
　　风险提示和声明：本报告对于基金产品、指数的研究分析均基于历史公开信息，可能受指数样本股的变化而产生一定的分析偏差；此外，基金管理人的历史业绩与表现不代表未来；指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。本报告数据均来自公开信息，可能受分析样本不同而产生一定偏差。本报告不涉及对未来走势的预测。阅读本报告时，投资者需结合自身风险偏好及风险承受能力，充分理解期权期货产品的波动、风格、历史表现、风险等因素。模型根据历史数据构建，历史表现不代表未来，市场环境发生重大变化时可能失效。