中信建投-华兴源创-688001-面板检测迭代需求扩大，半导体、新能源检测迎第二成长曲线-221129

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　　面板检测设备先行者，四大业务协同发展
　　公司产品主要覆盖平板检测、半导体检测、新能源汽车电子检测、可穿戴设备检测四大业务板块。公司平板检测业务持续保持领先，半导体检测业务包括测试机、分选机、AOI缺陷检测设备在内的多个标准设备的陆续进入量产，以及以欧立通并购为契机的智能穿戴组装和检测业务的顺利切入，新能源车检测业务进入特斯拉以及国内多家造车新势力新能源汽车企业，逐步形成支撑公司可持续增长四大业务板块。
　　3C检测迭代迎新需求，Micro OLED检测带来业绩弹性
　　检测设备贯穿面板制造全程，华兴源创以32%的市场规模成为中国大陆AMOLED行业Cell/Module制程检测设备厂商的第一，公司靠自身的产品质量及研发实力成功成为苹果手机屏幕检测设备供应商。随着明年终端客户迎来新的创新小高峰，公司相应将在既有传统OLED业务工艺技术迭代迎来新产品线需求，同时随着VR/AR头显及苹果MR眼镜等新品推出，量产线投产将带来业业绩弹性。
　　进入半导体及新能源车检测领域，国产化率提升迎第二成长曲线
　　1）测试机SOC市场达到约50亿美元，占比约为58%。公司自主研发的第二代SOC测试机T7600系列的技术参数已经达到行业内公认的中档SOC测试机的参数水平并已在指纹、图像传感、MCU、TOF等芯片测试上实现量产，SIP测试机处于行业领先水平，已被歌尔电子等SIP厂商认可进入大规模采购阶段。2）新能源汽车的快速发展带来测试设备市场的快速增长，预计2027年达到32.15亿美元的市场规模。华兴源创为新能源汽车的头部客户开发了车载电脑测试机、车身控制器测试平台和各类电子产品模块烧录和通讯测试相关设备等，部分设备已获得特斯拉量产测试设备订单。此外，公司也顺利获得了国内多家造车新势力新能源汽车企业的认可，匹配客户需求，成为公司发展的新增长点。
　　面板检测设备先行者，半导体及新能源业务迎来第二成长曲线
　　我们预计2022-2024年营收24.16/30.65/37.57亿元，同比增长为19.59%、26.79%、22.64%，归母净利润3.29/4.81/5.87亿元，EPS为0.75/1.09/1.33元/股，对应2023年PE为27X，我们选取行业可比公司精测电子、长川科技、杰普特、赛腾股份，2023年平均PE估值为31X。考虑到公司传统3C检测业务迭代及Micro OLED检测带来业绩弹性，半导体及新能源车检测设备国产化率提升迎来第二成长曲线，我们以2023年的PE为40X给予6个月目标价43.66元，给予“买入”评级。
　　风险提示：客户集中度高、终端客户变动、技术人才流失风险