申万宏源-策略一周回顾展望：“中国特色估值体系”实现路径的思考-221126

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　　本期投资提示：
　　一、“中国特色估值体系”实现路径的思考：短期仍以事件性交易为主，国企重估与地产风险处置、稳增长加码共振，主导价值风格占优。中长期的关键还是国企质地提升，国企在资源配置中的权重增加+硬核科技获得更多资源，以及A股投资者结构和偏好的变迁。但一定要注意，“中国特色估值体系”形成是循序渐进的，硬核科技高估值是既成事实，国企重估仍需要投资者的逐步认同。
　　估值体系绝非一成不变，也没有高低贵贱之分，是时代背景、政策导向、产业趋势、周期阶段、市场参与者相互作用的结果。现阶段管理层的偏好很清晰，国企和硬核科技估值重估，获得更多资源倾斜，是中国特色估值的体系的应有之意。在我们看来，政策导向变化只是影响估值体系的一个因素，分析新估值体系的实现路径，还要更多考虑管理层偏好之外的因素。
　　二、能够走向未来的房地产企业越来越清晰了，这是我们反复提示的地产股上涨的充分条件。相比之下，地产链和银行上涨都需要额外的条件：地产链重点看需求侧企稳，银行重点看出险房企的风险处置落地。
　　本周房地产板块表现亮眼，与稳增长加码(降准已兑现，幅度偏低)有一定关系，但更重要的还是筛选走向未来的房地产企业的进程不断推进。从“第二支箭”到“金融十六条”，再到本周的大行开始与房企建立战略合作关系，优质民营房企扩张的条件越来越好。此前我们反复提示，地产股上涨的充分条件，就是走向未来的房地产企业趋于清晰。如果2023年“第三支箭”射出，在没有违约记录的基础上，加上市场认为公司值1倍PB以上，将在现有基础上，对可投资房企的范围做进一步的明确。而“第三支箭”带来的，市场认可=股权融资扩张=中长期市占率提升的正循环逻辑，无疑将带来更大的股价弹性。相比之下，地产链和银行的有效上涨都需要额外的条件，地产链的重点是看需求侧企稳，这与居民支出意愿(居民对优化后防疫措施的适应程度，直接影响居民支出意愿)直接相关。而银行重点看出险房企的风险处置情况，特别是集团公司的债务处置方案明确至关重要。短期地产股上涨，对地产链和银行都有一定带动效应，但地产股相对占优的状态仍将持续一段时间。
　　三、领涨板块在变，但围绕着政策催化选结构的主线未变。继续重点关注大安全(信创)、疫后恢复(医疗基建)和房地产。继续推荐央企改革主题。
　　短期市场领涨板块快速变化，但围绕着政策催化选结构的主线未变。短期的重点依然是大安全、疫后恢复和房地产。我们继续提示，现阶段信创和医疗基建是高景气外推2023年逻辑可见度最高的方向，在岁末年初的行情中有望提前表现。地产股投资的重点是聚焦能够走向未来的国企和民企龙头。继续推荐央企改革主题。
　　风险提示：稳增长政策不及预期，国企改革落地不及预期。