招商证券-招商研究一周回顾-221125

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　　招商研发宏观组与策略组重要观点回顾摘要：
　　宏观组。
　　1。2022年临近尾声，海外市场风险偏好随着美国通胀数据开始不及预期而有所回升。但是，正如我们在《海外离流动性危机有多远？》中提到的，海外或将面临流动性危机的冲击。这些风险或为金融市场带来流动性冲击，继而影响资产价格。经验上，一旦流动性危机发生，金融资产快速下挫，就离以美联储为代表的各大央行宽货币不再遥远。若流动性风险兑现，跨过去就能看到全球金融市场的曙光。
　　2、美国通胀有望加速回落，美联储货币政策有望接近转向，但转向前的预期波动仍将对市场产生干扰，警惕黎明前的流动性冲击。1）10月美国CPI、PPI同比均明显低于预期，往后看，财政压力与就业转差前景或将逐步代替高通胀成为美联储核心矛盾。2）但是，本周美联储鹰派官员布拉德讲话就加剧了市场波动，说明货币政策正式转向前市场预期仍会反复。3）近期海外数字货币交易所FTX申请破产，说明美联储紧货币政策引发的多米诺效应仍在继续。历史上，美债曲线倒挂后的4-20个月皆会爆发流动性危机。只要联储尚未完全转向，这一风险警报就不能解除，越是接近黎明、流动性风险越有可能爆发。
　　策略组。
　　1、债市调整对A股的影响、产业赛道的分歧与应对策略。（1）近期债券市场调整明显，由此引发了产品赎回对债市的负向正反馈效应，“固收+”产品赎回和资产抛售可能对A股资金面形成短期扰动。但在当前货币政策并未转向的环境下，预计对A股影响相对有限。且考虑到近期A股三大利空接连落地（防疫政策优化、美联储加息预期降低带动美债收益率和美元指数加速下行、地产支持政策加码），对A股形成正面支撑。（2）产业赛道方面，新能源行业需要特别注重关注从0~1的细分技术趋势变革，可能具备更加合适的赔率胜率。此外需要关注当前市场交易的热门品种的预期差，如对于信创领域，部分投资者依然认为业绩兑现可能存疑，而"8+N"领域的企业多为现金流充裕、响应国家政策号召力强的特征，数字经济领域需要重点关注技术或者落地进展加速的品种如AIGC、车路协同等。（3）当前A股已经类似2012年底和2018年底见底回升，进入中期反转的结构性上行周期，稳增长预期下关注稳地产、加快医疗新基建和数字新基建，对应的行业结构为龙头地产、地产链消费、医药医疗、计算机等行业；中长期继续布局“新时代五朵金花”。
　　2、基建投资持续回升，央企建筑订单持续高增，估值处于历史低位的建筑板块有望迎来景气度边际改善。基本面角度，基建投资增速连续数月回升，在稳增长持续发力、消费、出口承压背景下，这一较高增速有望保持较长时间，对建筑板块带来较大支撑；龙头建筑央企一方面受海内外需求驱动，订单量高增；另一方面经营机制变革有望迸发超预期的经营活力；从估值的角度，目前建筑企业估值普遍较低，龙头央企相比民营企业和地方国企估值更低，随着板块业绩的回升、国内估值体系的完善，板块估值有望迎来较大回升，推荐关注经营稳健、在手订单充足、估值较低的细分领域。