华泰证券-传媒行业：10月游戏同降18%，降幅环比略收窄-221125

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　　国庆假期及端游助力，10月国内游戏环比实现增长，同比降幅略有收缩
　　根据伽马数据，2022年10月中国游戏市场收入197.68亿元，国庆假期带动环比增长4.66%；同比虽仍下降18.10%，但降幅较8/9月的21.9%/20.3%有所收窄，主要因端游表现更优，头部产品节假日促销活动效果较好。10月端游市场规模环增7.56%，同增20.7%。移动游戏市场方面，10月收入环增3.85%，同样受到国庆带动，但同比仍下滑27.27%。短期游戏行业供需两端表现仍相对疲弱，但我们认为随着版号发放常态化，供给端有望逐步优化，监管环境及用户付费逐渐向好，游戏行业基本面有望于2023年逐渐修复。我们中长期仍看好具备优质产品和积极拓展出海的龙头企业。
　　10月国内手游同比下降27.27%，期待供给端恢复及消费复苏
　　10月中国移动游戏市场收入为135.55亿元，同降27.27%（7/8/9月同比降幅分别为19.6%/27.5%/27.6%），仍维持较高降幅；环比增速近6个月以来首次转正，10月环增3.85%，主要因假期效应影响，国庆长假带动用户活跃时长及付费增加。头部产品较为稳固，据伽马数据，《王者荣耀》和《和平精英》仍分别为当月中国手游流水测算榜第一及第二位；《火影忍者》版本更新及《率土之滨》周年庆活动带来一定增量。10月新游表现欠佳，仅Top2产品首月预估流水过亿元，进入过iOS日畅销榜Top200的新游仅有5款，为2022年以来最低，期待版号发放常态化带动供给端优化。
　　出海收入同比下降14%，部分产品通过扩大布局及版本迭代增收
　　10月中国自主研发游戏海外市场收入为13.54亿美元，环比下降5.8%，同比下降14.1%，主要因头部产品流水有所下滑，我们认为一定程度受到整体海外游戏市场下滑影响。据Sensor Tower，3Q22全球移动游戏收入193亿美元，同比下降12.7%。扩大布局范围及版本更新是境外市场游戏产品增收主要因素，在2022年10月重点境外市场产品流水增长TOP5榜单中，灵犀互娱于10月初在中国港澳台地区及东南亚市场推出《三国志幻想大陆》的繁体中文版本，扩充其流水来源范围实现增长；《使命召唤手游》10月进行了版本更新迭代并通过联动购买附赠活动，有效刺激用户活跃及付费。
　　行业仍持续调整中，期待供给端优化下基本面拐点
　　国内游戏产业虽仍处于调整期，但近期我们关注到版号常态化发放趋势进一步得到印证，22年4月版号恢复发放以来已公布6批384款版号，单次发放规模逐步恢复并趋向稳定，行业供给有望逐步优化；随后续宏观经济逐步恢复及优质供给扩充，用户消费支出意愿或将有所提振。关注重点新品的版号获取和后续上线表现，以及行业边际恢复态势。我们中长期仍看好具备较强研运实力、丰富优质游戏产品储备以及出海业务持续推进的龙头企业。
　　风险提示：游戏行业相关政策变动，宏观经济及消费恢复不及预期，游戏上线表现不及预期，海外行业竞争加剧。