招商证券-海外防疫放开观察系列（三）：越南、中国港台地区放松防疫后的经济、政策与资产-221124

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　　越南：防疫放开后，工业生产和消费均强劲反弹
　　基本面：2021年7-9月的疫情中采取严格封控。2021年10月疫情降温，防疫政策开始转向与疫情“共存”。防疫放开后，生产端，解除防疫措施对工业增长的刺激明显，受区域贸易政策利好，今年以来工业生产指数增速提升；需求端，2021 Q4零售销售“V型”快速反弹，今年保持增长，服务业表现更佳。
　　政策面：强财政刺激支持疫后复苏，抗疫救助主要针对低收入者。财政收入增长强劲。越南央行的货币收紧开始于今年Q3，滞后于其他绝大多数经济体，此前保持流动性充裕以支持经济。
　　资产价格：去年10月宣布防疫政策转向后，股市短期内受到明显提振。今年3月放开入境后股市下跌，今年越南股债汇三杀。
　　中国香港：居民消费短期受提振，难以恢复至疫前
　　基本面：今年4月疫情得控后，政府大幅开放防疫措施，劳动力参与率回升，失业率下降但仍高于疫前。生产端，对防疫政策松紧程度和疫情变化较敏感，4月放开防疫，二季度制造业生产指数好转。需求端，防疫大幅放松的当月，零售销售因消费券刺激而短暂反弹，但受访港旅客流失的影响，目前消费水平仍难恢复至疫前。
　　政策面：2022/2023财年维持扩张性财政政策，逆周期措施总承担额逾1700亿港元，为市民和企业纾困。货币政策在2022年跟随美联储加息以稳定汇率，在防疫放开后紧缩节奏加快。
　　资产价格：4月21日大幅解除防疫限制后，股市短期小幅反弹、此后继续延续下跌趋势，结构上仅医疗有正收益，能源、必选消费和通信相对坚挺，房地产、工业、材料、公共事业表现较差。债市震荡走弱，美元兑港币基本保持稳定。
　　中国台湾：疫后制造业表现突出但近期下滑，消费平淡
　　基本面：今年4月起至今，尽管疫情反复，中国台湾地区不断放松对密接和确诊者的管控，以及入境防疫要求。防疫放开后，失业率和劳动力参与率基本恢复至疫前。生产端，疫后工业生产指数强劲增长、目前大幅高于疫前，但2022年处于下降趋势。需求端，防疫放开对餐饮业的提振更明显，对零售增长的影响不大。
　　政策面：2022年3月以来，伴随防疫政策放开，中国台湾地区开启货币紧缩周期，3月17日决议升息，为11年来首次。继续扩大财政支出。
　　资产价格：Q1台湾股市震荡下跌，4月下旬放松防疫后，股市曾小幅反弹，此后延续下跌趋势。中高端制造业和必选消费相对坚挺。
　　风险提示：各国经济超预期；全球疫情超预期；各国货币政策超预期。