招商证券-显微镜下的中国经济（2022年第32期）：生产形势边际企稳-221124

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　　上周生产高频数据企稳，但整体水平不及3季度末生产。综合产量、价格以及库存高频指标，目前中游行业仍处于主动去库存阶段，叠加近期疫情反复，经济内生动力变弱，仍需政策持续支持。
　　上周的高频数据显示，生产形势边际企稳，10月以来的下滑态势有所遏制。一则，开工率高频指标环比改善数量有所增加，钢铁行业部分指标没有继续下滑。二则，产能利用率指标继续小幅改善，电厂耗煤量开始环比回升。三则，粗钢、钢材等产量11月中旬较上旬均有所反弹，螺纹钢、热卷产量虽然环比回落，但同比增速反而加快。但目前的企稳都是低水平的回稳，生产高频指标的决定水平整体不及3季度末。
　　价格指标方面，水泥产业链价格继续上升，西南地区水泥价格上周明显上涨，混凝土、熟料价格维持小幅上涨趋势，螺纹钢、热卷价格也结束10月以来的下跌趋势，连续两周回升。
　　库存指标方面，螺纹钢、热卷、沥青、水泥等产品库存环比下跌，尤其是钢铁产品库存水平大幅低于去年同期水平。
　　总的来看，目前中游行业还处于主动去库存的阶段，钢铁行业库存去化较快，但其他行业去化速度相对较慢。国内经济内生动力不足，而疫情形势再度恶化也对经济弱复苏造成负面冲击，因此仍需要政策外生动力的提振。
　　本周国务院常务会议部署了六个方面推动稳增长政策全面落地见效的措施，尤其是提出“适时适度运用降准等货币政策工具”等货币政策手段，基本面的弱势倒逼政策继续出手。
　　风险提示：疫情形势超预期、地缘政治风险、全球通胀及主要经济体货币政策超预期。