长江证券-中国经济点评报告：为何在当前时点提及降准？-221124

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　　事件描述
　　11月23日，国常会提出适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。
　　事件评论
　　国常会提出适时适度降准为何超预期？首先，由于11月MLF到期规模较高，为1万亿，市场一度认为11月有降准预期，但11月15日，央行续作MLF共8500亿，同时央行提及11月已通过抵押补充贷款(PSL)、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性3200亿元，中长期流动性投放总量已高于本月MLF到期量。其次，11月16日，央行在三季度货政报告中对于经济和通胀形势判断较为乐观，认为“有效需求恢复的势头日益明显”，并基于输入性通胀、M2增速处于高位的滞后效应、疫情防控更加精准后消费动能可能快速释放等三重原因，强调要“高度重视未来通胀升温的潜在可能性，特别是需求侧的变化”，也相应删除“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心”等相对宽松的表态。最后，央行自11月以来持续在公开市场回笼流动性，短端利率中枢上行，或有改善“资金空转”的意图。多方面因素交织下，市场对于降准的预期延后。
　　为何在当前时间点提出降准？
　　首先，从近期特殊事件来看，近期债市回调导致理财净值波动，导致部分尚未完全接受资管新规净值化打破刚兑的投资者出现集中赎回理财的行为，短期对债市和流动性再度产生较大冲击，长短端利率均大幅上行，对此，央行自11月15日至11月17日给予大量的逆回购进行对冲。
　　其次，12月、明年1月各有5000、7000亿MLF到期规模，今年春节在明年1月，春节前流动性需求较高，对此央行在三季度货政报告中亦提及“为巩固经济回稳向上态势、做好年末经济工作提供适宜的流动性环境”。
　　最后，降准的背后依然是弱现实的存在，虽然央行在三季度货政报告中提前为未来需求升温导致的通胀压力进行谋划，但当下经济基本面依然较为羸弱，通缩风险值得警惕。11月前20天地产销量降幅扩大、乘用车零售增速由正转负，防疫“20条”之后疫情防控政策虽有边际转松，但日益增多的确诊数量再度对地方政府平衡经济和防疫的能力提出挑战，且年末未有基建续力工具、高基数下或有下滑，出口承压，经济基本面需要宽货币的配合。
　　后续宽松还有没有？降准或姗姗来迟，降息或更值得期待。今年以来我们多次将今年的经济与2014-2016年进行复盘对比，2014-2015年央行大幅转松的前提是经济走弱、美联储转向、通胀平稳，与当前具有较高的相似性。往后看，纵然防疫政策的边际宽松会阶段性带动消费的改善，但出口下行、地产低迷所决定的经济周期依然承压，尤其是居民需求和资产负债表在经历疫情冲击收入、房价下跌、金融资产缩水等多重影响后极为脆弱，信心恢复仍需政策提振。当前央行通过再贷款支持民企“第二支箭”融资、引导商业银行支持保交楼，以及通过政策性金融工具支持基建领域的定性宽信用仅是解决局部问题，信用的扩张仍然依赖于居民信心的恢复，“推动降低企业融资和个人消费信贷成本”迫在眉睫，今日国常会亦提出“引导银行对普惠小微存量贷款适度让利”，这或指向未来企业、居民在新增和存量贷款利率上或均有下调空间，更进一步的降准降息值得期待。
　　风险提示
　　1、美联储持续大幅加息；
　　2、政策基调有所转变。