申万宏源-基金经理能力圈研究系列报告之四：基金经理的持股周期与左侧右侧交易策略-221123

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　　持股周期的刻画并不是简单的长期价值风格或短期交易风格，同时持股周期越长的基金并非都是换手率较低，持股周期较短的基金也可能换手率并不高。除了长期持股风格与短期持股风格以外，部分基金经理在组合构造中形成梯度化的持仓，部分行业的股票战略性长期持有，部分行业的股票短期灵活调整，兼顾调仓的灵活性与规模敏感性。
　　持股周期的长短隐含了哪些投资策略？（1）长期持股的基金经理更看重企业的长期竞争力，重点看是否是左侧买入；（2）短期持股的基金经理善于挖掘灰马股或为景气度投资策略，业绩爆发力强，但对基金经理的勤奋度要求较高，同时产品业绩对规模的敏感度也较高；（3）长短期持股周期结合的基金经理，并不是简单的买入持有，也并不是频繁的调仓交易，核心持仓的调整幅度较小，部分持仓会根据市场环境动态调整；（4）长期与短期持股切换的基金经理，更多是投资风格或策略发生明显变化。
　　左侧与右侧并没有明显的好坏之分，重点看买卖所处的价格区间。大部分主动权益基金都是偏右侧买入股票策略，性价比最高的是左侧买入&卖出价格更高的基金组合，性价比最低的是右侧买入&卖出价格更低的基金组合。但需要注意的是并不是左侧买入的基金性价比都会更高，以更好的价格卖出也非常重要，例如右侧买入&卖出价格更高的基金组合在长期收益上高于左侧买入&卖出价格更低的基金组合。
　　不同股票买卖策略的基金经理比较。（1）当基金规模较小的时候，有可能是左侧有可能是右侧，但随着规模增加，股票买入策略偏左侧，且更多是买入系数≈0；（2）新兴成长行业主题基金更偏右侧交易；（3）价值风格基金更偏左，成长风格基金更偏右；（4）擅长左侧交易的基金经理在主流行业中把握行情的能力都较强，例如金元顺安元启擅长在建筑装饰里面左买左卖，景顺长城公司治理擅长在电子、汽车等行业左买左卖；（5）右买左卖的基金经理也能展示出优秀的业绩，例如建信中小盘、建信健康民生、中欧明睿新常态、华商新活力以及大成新锐产业等，并不是追求困境反转的行业，部分是景气度优先策略。
　　市场敏感度较高的基金模拟组合构造策略。投资偏左侧交易、持股的周期相对较短，能够及时调整持仓应对市场多变的环境，通常在轮动的行情中性价比较高，但同时也需要考虑到产品的规模容量问题。自2012/9/1-2022/11/21以来，组合年化收益率为20.30%，偏股基金指数930950.CSI年化收益率为10.09%，回测区间每年均有超额收益。
　　持仓有梯度的基金模拟组合构造策略。投资偏左侧交易，持股周期并不是都较长或者较短，会处于适中的水平，对于不同行业的股票可能会差异性对待，有核心持仓也有卫星持仓，基金组合兼顾灵活性与策略规模容量问题。自2012/9/1-2022/11/21以来，组合年化收益率为18.97%；偏股基金指数930950.CSI年化收益率为10.09%，回测区间每年均有超额收益。
　　风险揭示与声明：本报告数据均来自公开信息，不涉及对未来走势的预测，相关模型构建与测算均基于申万宏源研究客观研究，可能存在模型失效等风险。本报告不涉及基金评价业务，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐。阅读本报告时，投资者需结合自身风险偏好及风险承受能力，充分理解基金产品波动、基金经理个人长期投资风格、历史业绩、选股能力、风险偏好等因素，对基金业绩可能造成的影响。报告内容仅供参考，投资者需特别关注官方基金披露信息。