广发证券-A股投资者全景扫描系列（二）：外资快出快进下的“同与不同”-221123

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　　10月至今，北上资金大幅波动，前期大幅流出，后期大幅流入，对A股市场造成不小扰动。本文中，我们通过整体视角、行业视角、结构视角共三大视角，梳理外资在10月以来行为的“同与不同”——①整体视角，我们通过分阶段研究北上资金的净流入和净流出规律，探求外资“预期”是否已经明显变化；②行业视角，我们列举出外资前期大幅流出和后期大幅流入的行业分布，试图判断外资的行业偏好是否发生显著的边际变化；③结构视角，我们剖析不同行业在不同时期内，外资的流出/流入的边际变化，试图寻找出外资偏好边际变化最为显著的行业，以期作为未来投资方向的参考或指引。
　　整体视角，外资10月大幅流出，进入11月中旬后则呈现大幅流入。我们将北上资金近期的变动趋势分为特征较为鲜明的两个阶段：第一阶段，10月-11月上旬，北上资金持续净流出，主要原因是对于中国发展前景预期分歧较大，流出节奏上呈现先快后慢。第二阶段，11月中旬至今，北上资金大幅净流入，节奏也呈现先快后慢。
　　行业视角，在10月以来的快进快出背后，北上资金的偏好并未发生显著变动。10月至11月上旬，北上资金在大部分行业均呈现净流出，其中消费和金融板块的流出最为明显，净流出较多的申万一级行业有：食品饮料、电力设备、银行、非银金融、公用事业和医药生物；11月中旬开始，北上资金在大部分行业均呈现净流入，净流入较多的申万一级行业有：食品饮料、非银金融、家用电器、银行、有色金属和电子。从绝对规模看，前期北上资金净流出较多的行业，大部分在近期净流入也较多。因此，我们认为整体上北上资金的行业板块偏好仍较为稳定，大体上并未发生显著变动。
　　结构视角，10月至今北上资金对部分TMT、消费和周期板块中的共12个行业的偏好有边际改善。我们将申万一级行业分为四类，判断北上资金当前偏好的边际变化：①前期外资流出、近期流入规模大于前期流出规模的行业（外资偏好边际改善，共8个：电子、钢铁、家用电器、商贸零售、建筑材料、机械设备、传媒、计算机）；②前期流入、近期继续流入的行业（外资偏好边际改善，共4个：有色金属、社会服务、综合、煤炭）；③前期外资流出、近期流入规模达不到前期流出规模/近期持续流出的行业（外资偏好边际尚处修复阶段或在变差，共16个，见正文）；④前期外资流入、近期流出的行业（外资偏好边际变差，共3个，见正文）。
　　核心假设风险。疫情反复，全球经济下行超预期，地缘风险超预期。