中信建投-中国巨石-600176-全球领先的玻纤巨头，三驾马车齐驱共振-221122

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　　1、全球玻纤巨头：
　　中国巨石玻纤业务始于桐乡，2008年产能规模达到全球第一，2012年开启全球化布局，目前已建成五大生产基地。2020年公司全球市占率达23%，2021年公司业绩爆发式增长，营收、盈利创历史新高；2023年预计公司产能将突破300万吨，产能优势进一步拉大。
　　2、三驾马车齐驱共振：
　　1）热塑：2013-2021年中国热塑产量复合增速高于热固7.45个百分点，新能源汽车销量爆发将带动热塑产品需求持续高增长。2）风电：年初以来装机增速显著低于前期招标量增速，9月装机同比大增72%释放积极信号，2020年巨石风电纱全球市占率或超50%，E8、E9高模量玻纤构造核心竞争力。3）电子：电子纱/布周期高点毛利率达63%，巨石凭借领先同行0.5元/米的成本优势，“进可攻、退可守”，2023年10亿米电子布贡献高盈利弹性。
　　3、竞争优势：巨石成本优势持续巩固
　　中国巨石产品主打性价比，近5年粗纱成本中枢低至2989元/吨。天然气单耗低于同行20-40立方/吨，能源价格上涨反而使公司成本优势放大，平均单吨毛利差高于第二梯队800元以上。本轮玻纤价格筑底过程中，巨石单吨扣非净利预计维持在1300元/吨以上，较历次周期底部盈利有明显提升。
　　4、供需：行业库存或见拐点，静待价格筑底回升
　　2022年6月新增产能集中点火后，下半年基本不再新点火产能，3个月时间使得库存压力已经充分显现。2022年10月，国内重点区域玻纤库存67.32万吨，环比下降3.81%，为近13个月库存环比首次下降。巨石历史股价或估值倍数与行业库存显著负相关，库存下降释放积极信号，把握巨石估值锚。
　　投资建议：2022Q4-2023Q1有望迎来行业基本面拐头向上，而巨石有望凭借供应实力与成本优势率先分享行业景气度向上的红利。预计公司2022-2024年归母净利润为70.03亿、76.18亿、86.12亿元，对应2022-2024年动态市盈率为7.9、7.3、6.4倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：1）海外经济衰退风险；2）风电装机增速持续低于预期。