华泰证券-家用电器行业月报：10月空调内外销同比下降4.6%/下降9.8%-221122

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　　10月内销表现偏弱，库存有所回升，11月展望内销或有望好转
　　10月为历史空调出货最少的月份一致，内销出货不强，渠道以消化库存为主，而外销仍同比下降。10月总销量YOY-6.7%，内外销分别同比-4.6%/-9.8%，1-10月累计家用空调销量YOY-1.7%，内外销分别同比+0.1%/-4%。且10月工厂库存环比+4.9%，或反映出10月渠道提货热度不高，但双十一大促数据显示大促期间空调线上销售较为积极，在渠道库存较低的情况下，零售偏热或推动部分经销商补充库存，21年11月内销出货基数并不高，我们认为11月整体表现或优于10月。
　　2022年10月空调内销同比-4.6%
　　进入10月后，空调零售逐步转淡，且经销商更趋于以较低库存应对市场不确定风险。根据产业在线数据，2022年10月内销同比-4.6%，较2019年10月+1%，2022年1-10月内销同比+0.1%，较2019年1-10月-8.3%。但考虑到21年10月内销出货基数并不高，且随着双十一大促临近，部分经销商也存在促销备货动力，内销拉动力或能延续。
　　2022年10月CR3龙头内销份额同比下降
　　从单月表现来看，10月CR3内销份额同比-5.1pct，1-10月CR3累计份额同比-3.6pct。一方面，市场中具备线上渠道优势的企业增长表现突出，且部分二线企业通过与小米等互联网公司合作，拉动出货量增长。另一方面，格力为代表的龙头企业持续推动渠道改革，淡化冷年开盘的节点要求，提升经销商面对市场的灵活性，但同比来看市场份额或有所波动。
　　2022年10月空调出口同比-9.8%
　　根据产业在线数据，2022年10月出口同比-9.8%，较2019年10月+26.6%，2022年1-10月出口同比-4%，较2019年1-10月+10.2%。出口数据仍难恢复，且从北美订单来看，海外库存较高，出口表现并不积极。10月CR3出口份额同比+0.5pct，1-10月CR3出口份额同比-1.7pct。
　　11月排产较弱，但大促后内销补库需求或有所恢复
　　10月，已经渡过了冷年开盘的积极提货期，内销态势转弱、出口依然承压，库存小幅回升（库存1713万台，环比+4.9%，连续5个月环比下降后回升）。展望11月，11月为历年空调出货较低月份之一，空调季节性强，内销仍处于淡季，出口开始逐步爬坡，但出口旺季一般为1-5月，因此双十一大促或为短期最大的扰动因素。从排产计划来看，产业在线预测家用空调行业排产约为996.1万台，较去年同期生产实绩下降16.7%。考虑到双十一大促已经结束，零售数据显示线上空调销售表现较优，对于库存消化及提货均有促进作用。因此，综合考虑库存及排产情况，我们认为11月内销表现或优于10月，但出口短期内或维持弱景气，需要继续关注需求端变化。
　　风险提示：空调行业景气度下行幅度超预期；行业竞争加剧；出口订单下滑风险。