申万宏源-全球疫后复苏行业比较系列之二·东亚篇：2022年日本、韩国和中国香港地区经济和股市复盘-221121

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　　本期投资提示：
　　总结：样本地区消费水平主要在疫情爆发阶段出现明显走弱，考虑季节性因素后，单月环比走弱力度约在10%以内。恢复时间和幅度上，恢复时间相对较快，历次疫情缓和后即可恢复，2022年疫情防控政策放松后，本土消费总体趋势回升；但恢复幅度上，不同消费行业有差异：汽车、电子产品的回补程度相对较好，超市等必选消费基本恢复至疫情前（没有超额回补），部分可选消费（纺服等）较疫情前仍有差距。另外，中国大陆出境游未放开也使得部分消费恢复难度较大（比较明显的是韩国免税仅恢复至疫情前的77%，目前内地访港旅客仅为疫情前的2%，中国香港百货公司销售额近恢复至疫情前约55%水平）。股市表现来看，疫情防控政策边际调整后，消费恢复相对确定，消费行业总体相对收益靠前。
　　分地区来看，日本：（1）日本新冠疫情演进：经历多轮疫情。日本总人口1.25亿人，累计感染率18.5%，累计病死率0.04%。2022年初Omicron确诊人数上升压力最大，2月初达到日增10万例峰值；7月起再次上行，8月达到25万日增；进入11月冬季有再度爆发迹象。疫情防控政策调整：2022年日本采取分阶段、过渡性的“共存”策略。入境人数、公共场所容纳率上限逐渐提升，居家隔离天数缩短，核酸要求放宽。（2）消费：日本商业销售总体比较平稳。疫情较为严重阶段，销售数据阶段性走弱（2020年3月，2021年8月，2022年2月），走弱持续时间约为2个月，后续能够较快回补。从第三产业活动指数来看，日本多数服务业暂未回到疫情前水平，但管控放松后相比于2021年底有所上行。出行恢复至疫情前80%左右，国内航班恢复力度优于国际航班。（3）生产端：疫情严重阶段产能利用率趋弱，后续恢复速度较快但恢复水平暂不及疫情前，其中2022年电气机械、上游能源产能利用率较高，化工、钢铁、电子为主要拖累。
　　韩国：（1）韩国疫情演进：Delta+Omicron，2022年经历3月和8月大小两次波峰。韩国总人口5168万人，累计感染率51.3%，累计病死率0.06%。2022年1月26日，韩国单日新增确诊破万，2月18日破10万例，3月17日达到单日最高记录的62万例，之后波动下行；7月再次上行，8月日增在10万上下，进入9月后回落。疫情防控政策调整：2022年2月出台措施做好医疗体系准备，4月放宽入境居家隔离政策、并密集放松国内社会面管控，至10月完全取消入境核酸相关程序。（2）消费：韩国疫情严重阶段（20Q1、22Q1）消费数据阶段性下行，但恢复速度较快，目前多数消费基本回归到疫情前水平，受制于国际旅游暂未完全恢复，韩国免税店零售额仅为疫情前的77%。（3）生产端：2022年产能利用率高于疫情前水平，但趋势回落，其中主要拖累行业来自于化工、金属、电子。
　　中国香港：（1）中国香港疫情演进：主要经历Omicrion，2022年春季骤增后趋于稳定。中国香港总人口747万人，累计感染率6.05%，累计病死率0.14%。2022年2月中旬进入上升通道后不到半月，日增即突破3万例，之后或受限于检测能力，仅有4月的两次极值（2）消费：2022年消费趋势恢复但未恢复至疫情前水平。疫情前中国内地旅客占绝对比例，2022年9月内地访港旅客仅为2019年12月的2%。分品类来看，汽车销售恢复靠前、超市回归至疫情前，多数可选消费恢复力度较弱。中国香港制造业占GDP比重极低（小于10%），对总量经济影响有限。
　　风险提示：全球经济下行幅度超预期。