中信建投-中远海科-002401-集团数字化核心提供商，受益航运业务景气度外溢-221121

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　　事件
　　公司发布2022年第三季度财务报告，实现营业收入13.25亿元，同比增长9.71%,归母净利润1.62亿元，同比增长23.51%，其中Q3营业收入4.77亿元，同比增长17.43%，归母净利润0.56亿元，同比增长34.92%。
　　简评
　　1、定位是集团数字化核心提供商，受益航运景气度外溢。
　　中远海科是中远海运集团下属公司，其业务涉及的智慧航运、智慧物流板块均立足于中远海运集团信息化建设，三季度新实施了智慧航运管理平台升级项目、船员系统2022年数字化建设项目、集团数据治理项目等，推动集团数字化转型。基于集团对公司的定位，我们认为可以参考宝信软件对于宝钢集团的作用。参考公司日常关联交易的公告，2019-2020年规划的预期关联交易金额增速在30%以上，考虑2021-2022是集团利润快速增长的两年，预期未来1-2年内集团有望加大数字化投入，进行产业数字化升级，公司业务有望受益航运景气度外溢。
　　2、业务往产品化/平台化转型，毛利率未来有望持续提升。
　　公司基于过往多年行业经验积累，推进项目型业务向平台型、产品型业务模式转型。其中有四款产品进展较快，1）“船视宝”(基于AIS数据)平台成为上海数据交易所首批挂牌产品；2）智慧航运管理平台(围绕航运企业船舶运营管理打造的智能化运营平台，实现船舶信息、航行安全、船舶能效、船员履职、备品物料、船舶修理等全方位全流程数字化管理)已上线服务近900条船舶；3）船舶航行主动安全系统（类似ADAS）；4）船舶岸电系统（实现节约电费和用电安全管理）。
　　考虑公司航运及船舶产品覆盖7大类船舶和集团及市场上的船舶情况，我们预期公司上述产品可触及市场空间的船舶数量可达1万条（大型商船10万条，按10%渗透率测算）。单价方面，我们参考航运单条船的盈利情况和类似功能非航运产品的报价情况，假设1）智慧航运管理平台的单船账户为2万元/条；2）船舶航行主动安全系统的单船价值为10万元/条；3）船舶岸电系统的单船价值为50万元/条，则仅上述三块产品可触达空间为62亿元。
　　3、业绩持续增长，在手资金充足，抗风险能力强。
　　前三季度财报看，公司归母净利润的增速超过营收增速，净利率同比提升1.36pct，三费控制相对明显。公司在手现金14.43亿元，现金充足，抗风险能力强。公司2019年底公告限制性股票激励计划，当前正处解锁期，员工利益与公司一致。
　　4、投资建议：公司智慧航运、智慧物流业务均受益集团的数字化转型和产业数字化升级需求，随着自身产品化转型推进与下游需求增加，有望实现营收和毛利率的共同增长。我们预计公司2022-2023年实现营业收入19.07/22.38亿元，净利润为2.0、2.5亿元，对应现价PE为21.2X/17.1X，估值偏低，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：1）行业竞争加剧：公司业务所处的智慧交通行业相对成熟，行业竞争相对市场化，新参与者加入或会导致行业竞争加剧，部分智慧航运类产品服务也存在市场竞争；2）公司产品能力提升不及预期：公司在数据中台、智慧物流、智慧航运等产品线中加大了研发投入，形成一定研发费用，产品市场化行为和研发投入之间存在时间差，实际落地的产品效果会影响产品毛利率情况；3）订单增速不及预期：公司业务以项目制方式开展为主，订单为业务发展情况前置指标，当前各地政策波动较大影响业务的正常推进，或会导致公司订单落单周期变长，平台型、产品型业务受公司市场营销力度、承接实施能力等因素影响；4）敏感性分析：如果公司订单受疫情等不利因素影响出现下滑10-20%，预期公司营业收入也会出现下滑；如果公司订单因航运/烟草/交通opex开支加大影响，预期会出现25-20%左右的订单增长，预期公司营业收入也会出现类似的增长。