招商证券-海外风险预警系列（二）：波澜再起的数字货币市场-221120

《招商证券-海外风险预警系列（二）：波澜再起的数字货币市场-221120（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《招商证券-海外风险预警系列（二）：波澜再起的数字货币市场-221120（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　数字货币的崛起：海外流动性盛宴与去中心化思潮
　　数字货币作为一种所谓的“法币替代”方案，其快速发展的背后离不开金融危机后海外流动性的泛滥与有去中心化思潮的兴起有关。QE、负利率等非常规货币政策的使用均使得数字货币得到了更广泛的关注。特别是2020年后，为了应对疫情冲击，发达国家采取了天量的财政货币宽松政策，使得全球流动性泛滥。数字货币也借此契机加速发展，数字货币产业链迅速演进，去中心化金融（DeFi）代币与稳定币的市值经历了快速地走高。
　　数字货币产业的发展状态：去中心化幻觉下的不稳态
　　随着数字货币的发展，越来越多的资本开始进入该领域。整个产业的叙事也从“法币替代”过渡到了“去中心化金融体系构建”上。其本意是去中心化的金融服务，也就是说金融服务是通过区块链上的智能合约自动提供，以期通过削减中介层来提高效率。但是从规模上来看，尽管是在数字化金融这一全新的领域，中心化金融（CeFi）依然占据主导。数字货币体系可以理解成数字化的金融体系，与传统金融体系不同的是其缺少严格的监管。在这种情况下，整个体系极易受到冲击进而变得不稳定。今年5月算法稳定币Terra的崩溃已是一次预演。
　　近期数字货币的风险点：数字货币交易所FTX申请破产，不可低估其对于数字货币领域的冲击
　　FTX属于数字货币交易所平台。根据报道，在申请破产前，FTX 88亿美元的负债面临严峻的兑付压力，其资产已大幅缩水，资金缺口预计超过80亿美元。在传统金融体系中，流动性冲击偶有出现，但由于存在中央银行这种最后贷款人机制，使得这类冲击往往能被有效应对。对于数字货币体系而言，在遇到类似危机时并没有一个类似中央银行的机构为其提供流动性支持，使其存在明显的挤兑风险，进而放大冲击的力度。
　　站在当前时点，整个发达国家的货币政策紧缩已持续近一年的时间，美债收益率曲线倒挂程度创出历史极值。按照历史规律，海外部分市场或将出现流动性风险。在海外流动性退潮的情况下，数子货币作为一种另类资产，我们认为不可低估金融市场可能的连锁反应。
　　2022年临近尾声，海外市场风险偏好随着美国通胀数据开始不及预期而有所回升。但是，正如我们在《海外离流动性危机有多远？》中提到的，海外或将面临流动性危机的冲击。这些风险或为金融市场带来流动性冲击，继而影响资产价格。经验上，一旦流动性危机发生，金融资产快速下挫，就离以美联储为代表的各大央行宽货币不再遥远。若流动性风险兑现，跨过去就能看到全球金融市场的曙光。
　　风险提示：对数字货币理解不到位；对发达国家货币政策理解不到位。