申万宏源（香港）-华润啤酒-0291.HK-产品渠道全发力，迎接决胜高端新三年-221119

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　　事件：11月18~11月19日华润啤酒召开渠道伙伴大会&啤酒新世界论坛。
　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测2022-2024年公司归母净利润为41.41、55.45、68.79亿，同比增长-9.7%、33.9%、24.1%，当前股价对应22-24年PE分别为35、26、21x，EV/EBITDA为19、15、12x；预测公司22-24年核心归母净利润（加回扣税后计提的员工安置费及固定资产减值中关厂相关部分）为44.01、58.48、71.76亿，同比增长23%、33%、23%，当前股价对应22-24年PE分别为33、25、20x。啤酒行业高端化趋势远未走完，华润是行业内高端化最坚决、战略执行力最强的龙头。我们认为公司将持续提高主流及以上产品占比，毛利率将持续提升，同时随着经营效率的不断优化，减值和安置费用将逐步减少，未来业绩快速释放可期。伴随华润完善白酒布局，3~5年维度预计有望成为第二增长曲线。当前时点公司估值已在近5年相对低位，核心业务对应的PE水平极具吸引力，维持买入评级。
　　决胜高端，做啤酒新世界的领导者。2022年作为华润啤酒“3+3+3”战略中第二个三年的收官之年，“决胜高端”的3年即将开启。过去华润啤酒已经走完“有质量增长”和“决战高端”两个阶段，完成了减员增效和高端品牌矩阵构建的任务。大会上，公司强调做啤酒新世界的领导者，勾勒未来三年蓝图：总量持续稳健提升，大高端产品成为行业领导者，品牌价值领先，洞悉消费者，引领新消费、新场景，充分发挥大客户的资源能力，提高大店的份额和服务能力。
　　发起“三大战役”，决胜“三大战场”。产品矩阵方面，公司将重点抓住高档10-12元，高档高13-15元两个价格区间，聚焦勇闯天涯SuperX、喜力、纯生三个大单品来决胜。其中喜力决定高度和未来，将通过有效的销售费用投放争取实现中双位数的复合增速；雪花纯生目标百万吨单品，成为高端领域的中坚力量；SuperX定位接近10元价格带，充当高端产品的底部防护作用，并实现快速增长。从市场看，根据高端化程度不同，公司聚焦三大战场：在发达地区的三省两市（浙、闽、粤、沪、京）持续高端升级并超越对手；在西南、华东、中南等发展中地区争做第一；在发展初级市场西北、华北建立首发优势。从品类看，公司还将重点布局啤酒+白酒的模式，做大白酒，并实现双向赋能。
　　营销打大战策略。市场聚焦两省四市、省会及重点市场落实重点战役；细分聚焦3+2品牌（喜力、纯生、蓝瓶、老雪、黑狮）；场所聚焦大店、餐饮街、连锁系统，聚焦店内动销，提升店内份额；资源聚焦全国资源，支持重点大高档市场抢夺。区域竞争方面，在优势市场保障存量稳健增长，积极主动提升高档酒销量，实现结构优化；在均势市场重点提升中档以上销量及细分份额优势；在弱势市场加快渠道布局规划，积极推进铸剑行动，重点发展高端细分。
　　渠道方面持续做好高端赋能。公司将开启启航计划、火尖枪培训，帮助渠道伙伴快速融入、快速成长，开展大客户赋能的平台，将优化高端渠道模式，开展大客户三年规划，深化渠道赋能。未来公司将更好的触达消费者，满足消费者场景、社交、情绪的需求，实现品牌宣传和人群互动，形成多方互利共赢、长久发展的生意模式。
　　风险提示：中高端竞争加剧，原料成本大幅上涨