招商证券-跨境资本流动形势监测双周报第19期：2022年首次红灯指标全部消除-221119

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　　核心观点：
　　过去两周全球流动性环境和新兴经济体资本流动共同改善，内外合力下我国汇率和资本流动亦扭转不利局面，促成人民币汇率转向的内外部因素或已逐渐显现。我们监测跨境资本流动形势的指标中，2022年首次红灯指标全部消除，绿灯指标从6个增加至13个。
　　美国中期选举结束、通胀超预期回落扭转市场风向和美联储政策预期，全球流动性环境和新兴市场资本流动改善。随着11月8日美国中期选举结束，美国民主党政府为争取选票而控制通胀意愿较强，从而强化美联储鹰派态度的逻辑基本告一段落；同时，最新公布的美国10月CPI同比上涨7.7%，较市场预期和前值超预期回落，为今年1月以来最低水平，这客观上减轻了未来美联储激进加息的压力，令市场预期未来美联储或将放慢加息。预期扭转之下，资产价格表现总体指向美元流动性转松，美债收益率由4.2%回落至3.7%，美元指数从110.4回落至106.7，VIX回落、美股上涨；新兴市场显著受益，新兴汇率指数升幅超过2%，新兴经济体外储回升，亚洲新兴经济体资本流入规模继续扩大。
　　中美利率相向而行，中美周期分化收敛，人民币汇率和我国资本流动形势回暖。外部压力缓和之外，我国疫情和房地产行业政策优化调整扭转了今年经济下行压力加大、内生动能减弱的核心因素，有助于改善经济预期和汇率预期。人民币汇率从7.2985回升至7.1291，升幅2.4%。我国10Y国债收益率从2.64%回升至2.80%，叠加美债收益率下行，中美利差从-152BP的最低水平回升至-97BP，反映中美经济和政策周期分化的收敛。利差回升，外资买债形势边际改善。此外，11月14日，中美元首借G20峰会之机于巴厘岛会晤，强调中美两国合作，基调偏暖，有助于中美关系阶段性改善和风险偏好回升。受益于此，11月11日开始陆股通连续5日净流入，港元于近日显著脱离弱方并回升至7.8258，恒生指数大幅反弹。
　　日元贬值压力暂时缓解。美债利率和美元指数双双回落，日元贬值压力和货币政策面临的挑战暂时缓解，美元兑日元从149回升至140。不过，大宗商品价格随美元回落同样有所反弹，向前展望，输入性和内生的通胀因素仍可能成为日央行宽松货币政策的掣肘。