兴业证券-逆境投资全解析：梅花香自苦寒-221117

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　　投资要点
　　本篇报告中，我们对基金的逆境投资能力进行了全面解析：我们从逆境收益率、逆境加权回撤、逆境选股alpha、逆境交易能力等多个维度出发，对基金的逆境投资能力进行了全方位度量和分析，并综合各指标构建了基金的逆境投资能力因子，该因子具有较强有效性。
　　我们对逆境因子和顺境因子的有效性进行了对比，结果表明逆境因子通常具有更强的选基效果，对基金未来收益的预测作用更强。
　　为了更细致地刻画逆境，我们从成长&价值、大盘&小盘等风格维度出发，将逆境的定义细化为针对单只基金的特定逆境，从而更细致地衡量基金的逆境投资能力。构建的逆境投资能力因子具有更强的特异性。
　　我们对各个选基因子在未来的顺境和逆境中的表现进行对比和分析，考察了各选基因子适用的市场环境及对应原因。
　　我们从定性的角度出发，对逆境投资能力较强的基金进行分析，考察其在逆境时期究竟做对了什么，以更细致地挖掘基金在面对逆境时的应对方式；此外我们对逆境投资能力的持续性进行了探究，并筛选出3-5年维度上具有持续逆境投资能力的基金。
　　风险提示：结论基于历史数据，在市场环境转变时模型存在失效的风险。