中信建投-基金深度：基金长期能力因子构建，从择时和行业配置角度-221117

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　　在多变市场中寻求更稳定的基金配置
　　公募FOF配置基金时在不稳定的基金业绩因子上暴露较高，本文对业绩因子进行拆解，构造更稳定的因子。同时今年以来权益市场风格切换快回调幅度大，在类似市场中，具有较高行业配置和择时能力的基金将会具有较高配置价值。
　　中信建投行业择时业绩归因模型
　　中信建投行业择时业绩归因将收益来源较为平均的分配给了择时、行业配置、选股以及残差。业绩更好的基金表现出了更好的择时、行业配置以及选股能力，选股贡献了更多的超额收益来源。同时我们发现，高规模的基金收益来源更多来自于资产配置，选股和交易能力在规模较小时能够提供更多超额收益。而换手率较低的基金具有更高的择时收益，更低的选股以及交易收益贡献。行业配置能力并不受基金规模和换手率影响。
　　T-M和H-M刻画波段择时
　　为了对静态业绩分解手段补充，我们引入T-M模型和H-M模型。经过风险调整后，TM和HM的Gamma项均无明显业绩预测效应，而Alpha项业绩预测效应均明显增强。我们发现基金在短期的波段择时收益可以高度归结来源于依据风格等风险敞口所做的操作。
　　时变Beta的特质收益分解模型
　　基于持仓和回归两种方法将基金的次季度特质收益分解为行业配置，行业配置持续，行业择时和被动效应。我们发现动态调整行业配置依然有较好业绩预测能力，而行业配置持续性则呈现反转效应。
　　长期能力因子构造FOF组合
　　给予波段Gamma、行业配置和交易能力3个因子等权相加构建长期能力因子，对于因子的测试均结束于2021年，2022年以来看作样本外测试。因子多空年化14.92%，半年度rankIC均值24.57%，ICIR1.53。2022年以来因子多空收益13.34%。长期能力因子FOF策略每年调仓两次，年化收益18.91%，年化超额9.63%，信息比1.58。因子在轮动以及均衡基金内能形成优选效应。同时长期能力因子剔除小规模因子影响后年化收益18.01%，各期配置基金规模显著提升，对机构投资者参考意义更大。
　　风险提示：1、基金历史业绩不代表未来业绩，报告不构成任何收益保证；2、量化模型有失效风险；3：基金费率计算可能存在误差。