广发证券-广发宏观：10月狭广义财政收入压力有所缓解-221117

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　　 10月财政收入同比增速较前值上行7.2个百分点至15.7%，单月收入进度亦高于近年同期水平。受单月数据影响，1-10月财政收入增幅与年初预算安排的缺口较前三季度的10.3个百分点收窄至8.2个百分点。从分项数据来看，我们理解一方面源自非税收入在高基数因素下依然保持了两位数的较高增长；另一方面税收收入则同时受到去年10月的低基数、9月部分经济分项走强、国内消费税四季度增速季节性走高等多方面因素影响。
　　10月一般公共预算同比增速15.7%，较前期的8.4%大幅上行了7.2个百分点。收入进度方面也表现良好，10月单月收入规模占预算比重9.6%，略高于近年同期平均水平9.1%，较9月进一步提速，一定程度上稍微修复了今年财政收入进度偏慢的情况。但由于今年前期的拖累，全年财政收入预计仍将难以达到年初的预算水平，一方面来自较年初预期更大的留抵退税规模，另一方面来自年内的疫情因素超预期扰动，因此全年歉收为大概率事件。
　　从分项数据来看，10月中央一般公共预算收入同比23.7%（前值4.3%），地方一般公共预算本级收入同比8.6%（前值11.7%）。10月税收收入同比15.2%（低基数因素，前值0.4%），非税收入同比19.5%（高基数因素，前值39.7%）。故拉动10月财政收入增速回升的主力应来自中央税（如消费税）及部分央地共享税（如增值税与所得税）。
　　由此可见，先是非税收入在较高基数的影响下依然录得19.5%的两位数高增，部分拉高了10月财政收入增幅1.9个百分点；更重要的是，税收收入由于去年经济活动放缓、四季度缓税政策共同形成了较低基数（去年10月税收收入同比增速-2.2%，较前期回落了6.3个百分点），叠加9月工业等部分经济数据表现良好，带动了10月一般公共预算收入增速的大幅上行。
　　分税种来看，10月四大主要税种中除个人所得税外均表现较好。对于国内增值税和企业所得税，一是9月经济分项部分走高形成支持，二是去年四季度部分制造业中小微企业的缓税政策1和经济活动的放缓等形成了企业所得税与国内增值税的低基数，此外自9月来基本结束的留抵退税政策也仍留有影响。对于国内消费税增速大幅提升至147.2%，一是低基数因素，去年10月消费税同比较前期下行26.1个百分点，二是国内消费税主要征收范围为高能耗及高档消费品等，与全国消费数据存在一定口径差异，三是由于消费税年末税额通常较小，近年来四季度消费税同比易呈现增速波动。
　　10月四大主要税种中，国内增值税、企业所得税双双回升，同比增速分别录得12.2%（前值6.7%）、12.6%（前值-12.2%）。除受到9月工业等数据走高影响外，还叠加了去年同期经济活动放缓导致的低基数因素。但考虑到10月工业、通胀数据的放缓，预计这一回升趋势较难持续。
　　个人所得税表现略差，10月同比2.7%（前值11.2%）。表现最强的是国内消费税，同比增速147.2%，拉高10月财政收入增幅4.5个百分点。考虑到近年四季度国内消费税因税额的减少（图3）容易呈现较大的增速波动（图4），未来两个月便将出现较高基数，因此后续这一增速预计也将显著回落。
　　其他税种方面，在前期降幅收窄的基础上，10月土地与地产相关税种合并增速终于转负为正，对财政收入的贡献也由前期的下拉转为小幅上拉，或源自前期的房地产领域相关数据降幅收窄企稳，契税增速明显回升，房产税增速仍为正值，其它土地税种降幅未再扩大。进出口相关税种与外贸数据基本吻合，其中外贸企业出口退税在低基数情况下同比依然由正转负至-2.1%，与同期出口数据的放缓趋势一致，而进口货物增值税与消费税则较前期边际上行至10.9%，需要注意的是该税种与国内消费税类似均呈四季度波动较大特征。
　　10月土地与地产相关税种合并增速0.8%（前值-4.1%），拉高公共财政收入增幅0.1个百分点（前值-0.4个百分点）。其中增速由负转微正增的主要拉动项来自房产税与契税，同比分别录得2.2%（前值3.9%）、4.0%（前值-11.9%），而土地增值税、城镇土地使用税、耕地占用税等土地相关税种降幅亦无明显扩大趋势，同比分别录得-1.2%（前值1.9%）、-2.2%（前值-2.0%）、-2.9%（前值1.0%）。
　　10月外贸相关税种中，外贸企业出口退税-2.1%（前值2.1%），与出口数据放缓趋势一致，进口货物增值税与消费税10.9%（前值3.8%），这一波动趋势或与该税种年末税额缩小有关，关税3.4%（前值-3.6%）。
　　此外，10月车辆购置税同比增速-36.7%，与前期-33.6%基本持平。
　　经历了连续两个月的放缓后，10月财政支出增速有所回升，同比增速较前期上行3.3个百分点至8.7%；与收入端类似，10月支出进度也较近年同期水平均值略高。这主要来自卫生健康、社保就业、教育等公共事业相关支出的拉动，以及债务付息分项的贡献。而交通运输、农林水事务、城乡社区事务这三项基建相关支出仍然维持低位，仅较9月的大幅下降有所收窄；今年前三季度基建累计增速较高，下半年政策性开发性金融工具助力基建扩张，传统的建设淡季内基建类支出暂无维持高增的必要性。此外，今年环保类支出增速始终维持较低水平，1-10月累计同比增速录得-3.4%，为所有分项中最低。
　　10月一般公共预算支出同比增速8.7%（前值5.4%）。在今年财政节奏前置的大背景下，下半年支出节奏具备小幅放缓的空间，8-9月支出增速便较前期小幅下行。但由于卫生健康、社保就业、债务付息等分项存在一定刚性需求，10月支出增速再次回升。其中，卫生健康、社保就业、教育、债务付息同比分别录得43.6%（拉高财政支出增幅2.7个百分点，下同）、13.9%（1.8个百分点）、9.4%（1.3个百分点）、18.4%（1.2个百分点）。
　　10月基建类支出合并同比0.4%，较8-9月的-7.4%、-10.3%明显回升，但仍位于低位水平。这与今年财政节奏前置、下半年开发性政策性金融工具发力有关。其中，交通运输、农林水事务、城乡社区事务同比分别录得7.4%（前值-18.9%）、-1.7%（前值-2.0%）、-0.5%（前值-0.5%）。
　　广义财政收入方面虽未似狭义部分显著回升，但10月政府性基金预算收入同比降幅也明显收窄，同比较前值回升16.5个百分点至-2.7%，其中国有土地使用权出让收入同比较前值回升22.6个百分点至-3.8%。这一变化或与近期的地产领域数据降幅收窄有关，但目前来看好转迹象并不明显，后续仍似10月大幅回升的概率较低。考虑到低基数，全年政府性基金预算收入同比有望较1-10月的-22.7%小幅收窄至-20%左右。支出方面降幅亦有所收窄，10月政府性基金预算支出同比较前值回升22.2个百分点至-18.2%，一是基数因素，二是追加的5000亿元新增专项债额度也在10月基本发行完毕，对支出增速有所支撑。
　　10月政府性基金预算收入同比-2.7%（前值-19.2%），其中国有土地使用权出让收入同比-3.8%（前值-26.4%）。财政口径下土地数据的回升，或来自于近期数月的地产数据初现低位企稳迹象，同期中指院数据亦显示土地市场小幅回暖。但需要注意的是10月地产相关数据虽部分降幅收窄，但整体来看仍然未见明显改善迹象，后续两月维持10月的显著反弹概率较低。
　　10月政府性基金预算支出同比-18.2%（前值-40.4%），其中国有土地使用权出让收入安排的支出同比-34.2%（前值-34.2%）。一方面来自低基数因素的支撑，另一方面10月基本将追加的5000亿元新增专项债发行完毕，共计发行约4280亿元，较为接近去年同期的5372亿元，对支出端数据亦有支撑。
　　据中证报2报道，目前2023年地方债提前批额度已下达，时间较去年更早，一些地区也表示所获提前批额度要多于上一年。我们在前期报告提到对2023年政策的观测指标之一即提前批额度下达的时间和规模，根据目前披露信息来看，2023年财政政策的积极力度大概率不低于今年年初水平。此外，专项债提前批额度的提前也可起到衔接今年专项债、两批政策性金融工具所对应项目的作用，更好地平滑岁末年初这一原本的财政空窗时期，进一步保障明年年初的基建项目尽早开工；换言之，2023年上半年除财政支出节奏有望继续前置外，基建类项目的开工节奏3更有望较今年明显前置。
　　核心假设风险。外部环境变化超预期导致经济压力显著加大，经济下行超预期，刺激政策效果超预期，地产压力上升超预期，海内外疫情情况超预期。