中信建投-用友网络-600588-业绩符合预期，BIP3在大客户市场实现突破-221116

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　　事件
　　10月27日，公司披露2022年前三季度报告，2022年1-9月公司实现归母净利润亏损5.4亿元，同比降低525%；云+软件收入55.5亿元，同比增长19.1%，单Q3收入12.5亿元，同比增长19.3%；其中前三季度的云收入35.5亿元，同比增长40.4%。云+软件收入增速与上半年基本一致，符合预期。
　　简评
　　三季度收入整体符合预期，人员快速增长和外包交付范围扩大短期影响业绩：营收55.95亿元，同比增长13.43%；归母净利润亏损5.4亿元，同比下滑525%；其中，云+软件收入55.5亿元，同比增长19.1%，云收入35.5亿元，同比增长40.4%，单Q3收入12.5亿元，同比增长19.3%。云+软收入增速与上半年基本一致，符合预期；云服务业务相关合同负债实现19.7亿元，较去年前三季度末增长50.7%，订阅相关合同负债实现10.8亿元，较去年前三季度末增长54.0%，公司云服务业务ARR实现18.2亿元，较去年同期增长54.3%，符合预期。
　　人员快速增长和研发持续投入，影响业绩释放进度：截至9月底公司员工数量为2.5万人，较2021年度末增加4278人，增长20.4%，其中第三季度增加1592人；公司研发投入20.6亿元，同比增长31.7%，占营业收入的36.7%。
　　国产化政策推进加速央国企采购国产ERP进程，BIP3实现产品突破：大型企业客户市场，公司继续抢抓数智化与信创国产化市场机遇，实现云服务与软件业务收入38.0亿元，同比增长20.3%，其中，云服务业务收入实现24.4亿元，同比增长37.6%，核心产品续费率达98.1%。产品BIP 3自8月底发布至报告期末，已签约中国电子、南方航空、蒂森克虏伯、春雪食品等客户，签约金额近2亿元；在中型企业客户市场，公司持续加快推进云转型，实现云服务与软件业务收入7.4亿元，同比增长30.3%，其中，云服务业务收入实现3.7亿元，同比增长97.5%，核心产品续费率达80.2%。在小微企业客户市场，继续聚焦小微企业数智财税和数智商业两大领域，实现云服务与软件业务收入5.0亿元，同比增长34.2%，其中，SaaS订阅收入实现2.8亿元，同比增长54.8%。
　　投资建议：公司受益国产化政策推进，行业需求加速释放，BIP 3产品推出抓住大型企业数字化转型窗口期，继续扩大在央国企等大型市场影响力。预计公司收入增速有望持续。我们维持公司前期盈利预测，预计22-24年公司营收分别为104.81/131.05/168.65亿元，归母净利润分别为5.05/9.42/11.97亿元，对应PE159/85/67x，对应PS6.6/5.2/4.1x，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1、大客户新签订单不及预期风险：公司今年以来着力发展大客户市场，抢抓数智化与信创国产化市场机遇，大客户收入占比维持高水平。若大客户对于智能化转型投入有所下滑，将对公司整体营收产生较大影响。
　　2、人效降低风险：公司今年前三季度累计新增4278人，主要为研发及销售人员。新招聘人员需要一定时间熟悉公司产品及技术，短期内将导致公司利润端承压。
　　3、中小微企业市场收入不确定性风险：公司在中型客户市场核心产品续费率略低于大型客户，且中小微企业更易受宏观经济波动带来的影响，信息化建设投入存在不稳定的风险