招商证券-显微镜下的中国经济（2022年第31期）：10月经济数据中的星星之火-221116

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　　星星之火可以燎原。10月经济数据虽然较9月明显走弱，但结构性亮点也有不少。在政策加持下，这些结构性亮点或许是未来国内经济加速改善的重要领域之一。
　　 10月经济不及预期，工业增加值和固定资产投资同比增速较9月有所放缓，消费和出口同比负增长，这与高频数据反映的情况一致。不过，10月经济数据还是有些结构性亮点值得关注。
　　投资方面，制造业技改投资仍保持较快增长。10月增速为10.4%，比制造业投资增速快0.7个百分点，技改投资占全部制造业投资的比重为40.9%，比上年同期提高0.2个百分点。社会领域补短板投资快速增长。10月社会领域投资增速为13.1%，比去年同期加快2.4个百分点。卫生投资增速接近30%，其次为教育。高技术产业投资仍旧保持高速增长，10月增速高达20.5%。设备工器具投资增速持续回升，10月增速为4.2%，连续3个月回升，接近2017年的同期水平，比2018年和2019年同期增速分别快3.7和4.7个百分点。下半年推动的设备更新政策可能将提前设备更新周期进入新一轮上行阶段的时点。
　　消费方面，线上零售明显好于线下零售。10月网上商品零售同比增长22.1%，约占当月社零总额的30.1%，比上月提高3.7个百分点。10月网购增速比去年同期快13.4个百分点，高于2019年同期水平，接近2018年同期水平。这说明，10月网购加速固然有电商促销因素存在，但居民消费意愿也是本月网购较快增长的重要原因。从今年住户存款异常增长的情况看，当前线下消费疲弱可能也存在居民自我约束的因素。随着防疫措施在隔离时间、隔离地点等方面的优化以及部分居民对疫情的脱敏，自我约束放松有助于线下零售的加速修复。
　　金融方面，虽然10月社融等总量数据大幅不及预期，但贷款结构仍维持改善趋势，企业中长期贷款余额增速进一步提高。这显示企业预期改善，与制造业PMI生产经营活动预期指数所反映的情况较为一致。10月该指数为52.6%，仍处于下半年的较高水平。
　　上周生产领域高频数据有所改善，开工率指标环比上升的数量增多，而环比下降的指标主要以钢铁行业为主，这与北方进入供暖季，环境约束上升有关，比符合季节性规律。生产受限导致钢铁产品价格触底回升以及库存进一步下降。上周有更多的价格指标环比上涨。但近期房地产相关高频数据仍较为疲弱，今年三轮地产政策放松的效果还有待观察。
　　风险提示：疫情形势超预期、地缘政治风险、全球通胀及主要经济体货币政策超预期