中信建投-华懋科技-603306-本土安全气囊龙头，伴随国产新能源车共崛起-221115

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　　选股逻辑：被低估的汽车被动安全行业，高进入壁垒及国产替代空间大
　　汽车被动安全零部件包括安全带、安全气囊及方向盘等零部件，产品强制认证及测试标准严格，行业准入门槛较高。公司是本土安全气囊龙头，专注高壁垒的被动安全领域20年，并战略投资光刻胶领域，助力国产替代。
　　安全气囊：产品升级推动市场空间扩容，国产替代加速，盈利能力维持高位
　　公司是本土安全气囊袋供应商，核心管理层长期稳定。公司深度受益于国产新能源车崛起，目前已经供货比亚迪、特斯拉等新能源客户。新能源车时代，单车气囊配置数量从2-3个增配到6个，并引入价值量约68元/个的OPW气囊，单车价值量从75-90元增加到约262元，带动公司单季营收首度超过3亿元。公司市占率36%以上，大力扩张厦门和越南工厂产能。安全气囊质量要求苛刻，供应商快速响应能力要求较高，因此整车厂倾向长期合作，公司凭借高壁垒实现毛利率约40%以及净利率约20%。
　　光刻胶：战略收购徐州博康26.2%股权，多款高端胶进入实质销售阶段
　　2020年公司通过债转股形式，投资徐州博康26.2%股权。徐州博康致力于半导体光刻胶上游的全国产替代，品类涵盖单体、树脂和配套溶剂助剂。高端ArF、KrF胶各23款处于研发阶段，其中ArF胶部分可以用于14-28nm先进制程。ArF、KrF胶分别有2款、13款已形成实质销售。
　　边际变化：原材料尼龙66价格回落，Q3盈利拐点已现
　　公司原材料成本主要为尼龙66，价格从21年Q4的4万元/吨回落到目前的2.5万元/吨左右，带动毛利率从Q2的29.88%回升到Q3的32.81%。尼龙66技术壁垒已攻克，国内大量产能在建。如果未来供过于求，尼龙66价格或下降到2万元/吨以下，公司毛利率有望回升到40%以上。
　　投资建议：预计2022-2024年公司营收15.7/21.9/30.6亿元，实现归母净利润2.5/4.8/7.1亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　安全气囊需求不及预期的风险。公司主要业务增量来自新能源车对安全气囊的增配，如果新能源车销量不及预期，或车企不再增配安全气囊，公司营业收入将不及预期。
　　原材料价格波动的风险。公司的主要原材料为特种尼龙66和硅胶，如果尼龙66国产化速度不及预期，主要原材料价格未来不再下跌，甚至大幅上涨，公司材料成本将显著增加。
　　产品质量控制风险。汽车被动安全行业拥有严苛的质量管理体系和产品认证体系，一旦公司产品出现重大产品质量问题，导致安全事故的发生，下游整车厂可能会大规模召回，并给公司造成巨大损失。
　　徐州博康光刻胶进展缓慢的风险。公司战略投资徐州博康光刻胶业务，但其与公司主营业务关系较小，无法发挥产业协同优势。如果徐州博康光刻胶业务进展缓慢，公司营业收入和利润将不及预期。