华泰证券-传媒行业动态点评：游戏引擎，功能迭代，订阅套餐提价-221115

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　　Unity 3Q22收入符合预期，利润超彭博一致预期；关注全球宏观改善
　　Unity 3Q22收入3.23亿美元，同增12.8%，符合彭博一致预期，位于公司指引（3.15~3.35亿美元）的中部；non-GAAP经营性利润-0.37亿美元，略优于一致预期-0.41亿美元，符合公司指引（-0.35~-0.50亿美元）。公司生产解决方案收入（同比+53.6%）增长势能强劲，游戏基本盘稳固，并加速向非游戏领域拓展；运营解决方案收入（同比-7.2%）的内部问题已修复，压力主要来自于全球宏观环境，公司对于ironSource的收购带来的收入提振效用信心较足。行业来看，我们认为元宇宙仍然为长期发展方向，游戏引擎作为元宇宙内容的创作工具，有望持续受益于2D向实时3D转移的趋势。
　　生产解决方案：应用拓展，功能迭代优化，3款产品提价
　　3Q22生产解决方案收入1.29亿美元，同增53.6%，高于一致预期0.9%。在游戏领域，公司持续更新迭代功能，如DOTS（Data Oriented Tech Stack）使得创作者能够利用芯片架构优化3D体验。非游戏领域，公司在数字孪生，艺术等领域同样取得较大的突破。此外，Unity通过为用户提供更多针对性的功能，对Unity Pro，Unity Enterprise，Unity Industrial Collection Offerings3款产品从10月开始进行提价，幅度在13~25%不等，提价为近3年首次。由于产品更好地满足了客户的需求，Unity表示客户接受度较高。我们认为，从行业上看，伴随游戏引擎功能完善，订阅价格提升将会成为长期趋势。
　　运营解决方案：全球宏观逆风致收入承压，合并ironSource信心较足
　　3Q22运营解决方案收入1.72亿美元，同降7.2%，低于一致预期2.3%。公司表示内部技术问题已基本修复，压力来自于外部环境。以游戏广告为例，公司观察到22年游戏用户参与度实际上较20-21年疫情期间有所提升，但CPM在3Q22出现同比下滑，主因海外的衰退与加息，广告主投放意愿降低。公司估算1-4Q22游戏行业整体广告同比增速分别为teens/10%/低个位数/持平。Unity在11月7日宣布完成运营解决方案与ironSource的合并（4Q22并表），升级为成长解决方案（Grow Solution），尽管广告市场整体承压，公司有信心获取更大的市场份额，并在宏观环境恢复时实现快速增长。
　　持续缩减开支，公司预计4Q22 non-GAAP经营利润扭亏为盈
　　3Q22公司non-GAAP经营利润-0.37亿美元，亏损环比收窄0.07亿美元，亏损率11.6%，环比收窄3.3pct。公司表示在1Q22业绩会上提出的22年1亿美元的开支缩减有望超额完成，3Q22公司有6,246名员工，环比基本持平。展望4Q22，公司预计收入4.25~4.45亿美元（一致预期3.89亿美元），同比+35%~+41%，较2Q22业绩会的预测下调0.60亿美元，公司表示由于全球宏观逆风，节假日广告的CPM也并未提升，出于谨慎性下调收入预期。公司预计4Q22 non-GAAP经营利润0.05~0.15亿美元，扭亏为盈。公司对于长期发展仍有信心，预计24年底实现10亿美元的EBITDA。
　　大厂加码布局元宇宙，看好游戏引擎的发展空间
　　我们认为元宇宙是互联网的长期发展趋势，伴随着Meta、微软等大厂的转型，有望迎来较快的发展窗口期。而内容丰富和沉浸感是元宇宙的重要特征，我们认为游戏引擎作为元宇宙内容的创作工具，具有较大的发展空间。从趋势上看，我们观察到游戏引擎的功能持续迭代丰富，同时随着定制化程度的增加，订阅价格同样具有一定的上行空间。我们持续看好元宇宙、游戏引擎的长期成长前景，建议关注相关产业链的长期投资机会。
　　风险提示：海外宏观衰退风险，元宇宙技术发展不及预期，订阅用户留存不及预期；本研报中涉及到的公司、个股内容系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。