湘财证券-10月通胀数据点评：猪价坚挺不改CPI回落趋势-221114

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　　事件
　　统计局：中国10月CPI同比涨2.1%，预期涨2.4%，前值涨2.8%；10月PPI同比增速为-1.3%，预期同比-1.1%，前值同比涨0.9%。
　　猪价坚挺不改CPI回落趋势
　　10月CPI同比的下降由食品项和非食品项共同推动。其中食品项同比增速较上月下降了1.8个百分点，而非食品项下降了0.4个百分点，录得1.1%，是2021年4月以来的最低值。食品项7%的同比增速主要由猪肉贡献，猪肉当月当月同比涨幅达51.8%，较前值继续大幅攀升，与此对应的是36个城市平均猪肉零售价格，从9月末20.7元/斤上涨至10月末23.0元/斤，单月涨幅达11.1%。除猪肉外，其余细分项表现稳定甚至稳中有降，例如鲜菜同比为-8.1%、烟酒同比为1.5%、奶类同比为1.1%。
　　PPI同环比下行符合预期
　　PPI同比的下行最主要的原因由去年同期的高基数来解释，2021年第四季度PPI同比分别录得13.5%、12.9%和10.3%，导致今年10月份PPI环比虽然录得0.2%的正增长，但同比水平却下降显著。此外，全球需求的萎缩导致大宗商品价格下跌也是影响因素之一。铝、铜、锌等原材料价格已从2022年初的高点经历了波段式下跌，而伴随全球经济步入下行周期，在市场供需作用的指引下，未来大宗商品的价格或进一步下探。我们预计未来两个月PPI的同比增速也将维持低位运行，甚至不排除跌幅会进一步扩大。
　　美国通胀环境边际改善
　　美国10月份CPI同比增速录得7.7%，低于预期值，也是近7个月以来首次降至“7”以下。资本市场受此鼓舞，美股三大股指齐齐上涨，美联储连续加息的政策效果正在逐步显现。从全球视角看，能源危机、粮食危机，以及全球供应链的重塑对于全球大通胀的缓和都会产生一定的掣肘，因此全球通胀水平回落的持续性需要进一步观察。
　　中国低位运行的CPI可能更多的是因为消费力不足导致的，同时上游价格向下传导的不畅可能也是导致低CPI的原因之一。我们预计在稳价保供的调节机制下，未来国内的物价水平可能维持低波动的震荡格局，好在通胀不是目前制约货币政策的主要因素，而货币政策的着力点将更加聚焦在稳经济和促就业的层面。
　　风险提示
　　猪肉涨价超预期，大宗商品价格回落超预期