华泰证券-纺织服装行业： 双十一户外延续高增，运动具备韧性-221114

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　　2022年双十一期间全网销售增速平缓
　　据星图数据统计，2022年双十一期间（10月31日晚八点至11月12日零点）全网销售总额为人民币11,154亿元，同比增长13.7%，其中综合电商平台销售总额达9,340亿元，同比增长2.9%，服装、女鞋/男鞋/箱包、运动户外品类分别位列综合电商销售额排行榜第三、第五和第十，占比分别为13.9%、6.5%、和3.3%。我们认为近期整体消费情绪仍较疲软，可选属性较强的鞋服品类利用双十一大促刺激销售、加快库存去化，行业整体库存健康度有望进一步恢复，尤其是消费需求更具韧性、复苏更快的运动及户外品类。我们重点推荐李宁，安踏及特步，均维持“买入”评级。
　　双十一期间运动品类表现更具韧性
　　根据魔镜数据以及我们的测算，双十一期间天猫平台上纺织服装品类（不考虑满减和优惠券，不包括户外产品）总计实现销售额556亿元，同比去年双十一下降19.0%，主要由于销量下滑，而销售单价微幅增加3%。分品类来看，运动鞋/服表现相对更有韧性，销售额分别同比下跌1/11%，而女装/女鞋/男装/男鞋/童装/童鞋分别下滑21/30/27/31/19/13%。其中，运动鞋/运动服/童鞋的销售单价分别同比上涨10/5/15%，其他品牌类的销售单价大致同比持平。值得注意的是，上述增速数据可能低于品类在线上渠道整体增速，因天猫平台今年双十一期间的增速相对较慢。
　　国际品牌表现整体强于国产品牌
　　根据魔镜数据，天猫平台销售额排名前20的运动品牌中，国际品牌占62%（2021：58%），国产品牌占30%（2021：34%）。国际运动品牌（包括国产品牌旗下的国际品牌）表现整体强于国产运动品牌，我们认为部分得益于低基数。在排名前20的运动品牌中，国际品牌销售额同比增长3%，而国产品牌销售额同比下滑16%。Nike/Fila/New Balance /Jordan分别同比增长30/13/7/35%，而安踏/李宁/Adidas/Puma同比下滑17/18/10/14%。销售表现强劲的运动品牌主要集中在跑步，瑜伽，运动内衣等细分领域，包括On跑（同比增长85%），Asics（84%），Lululemon（73%），Vfu（66%）等。
　　户外运动品类持续表现亮眼
　　双十一期间户外运动需求仍维持强劲的增长势头，相关品类及品牌销售表现亮眼。根据京东新百货运动双十一战报数据，双十一期间滑雪类装备、越野跑鞋、公路车品类销售额较去年同期翻倍，滑板运动销售额同比增长超200%，运动户外在线培训服务成交单量同比增长超3倍；品牌方面，On跑同比增长超150%，牧高笛、迪桑特、Asics、Converse销售额同比增长超200%。我们认为，疫情背景下消费者更青睐健康生活方式，同时政府出台户外运动发展规划，将继续助推户外运动赛道消费的高景气度。
　　国产运动服饰品牌双十一期间线上录得强劲增长
　　特步国际发布的双十一战报显示，集团线上累计成交额达9.1亿元，同比增长约30%；其中特步主品牌成交额同比增长23%达人民币7.9亿元，跑鞋品类销售同比增长超过85%；特步品牌在京东平台上销售同比增长95%，较整体更快。特步儿童同比增长37%，索康尼/迈乐/帕拉丁增长95/184/53%。但因部分线下门店近期仍然闭店以及客流下滑，线下表现仍然疲软。我们预计特步全渠道4Q22的折扣将相比3Q22（70-75折）加深，以及库存水平或将环比增长（3Q22为4.5-5.0个月）。
　　风险提示：1）疫情持续；2）原材料价格波动；3）宏观经济下行导致全球零售市场疲软；4）消费者生活方式转变；5）时尚风险。