平安证券-【固收+周报】甘肃表态支持兰州建投，协会官宣扩容“第二支箭”-221113

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　　市场回顾
　　信用收益率大幅上行，信用利差涨跌互现。本周国开债收益率大幅上行，信用债利率跟随上行，具体：1）信用债1Y、3Y和5Y收益率分别变化约15BP、12BP和8BP,5Y银行债上行最少，1Y中高等级城投上升最多；2）信用利差涨跌互现，1YAA-城投压缩最多，3Y银行走阔最多；3)条款点差多压缩，短久期城投&产业的永续点差和私募点差压缩较多。
　　REITs板块整体跑输股指、跑输信用债。本周REITs指数周涨幅为-2.24%，各指数涨跌幅表现：沪深300指数>可转债>国债>高收益信用债>REITs。本周表现最好的3只REITs：华夏北京保障房REIT、中金厦门安居REIT、沪杭甬高速REIT。
　　转股溢价率压缩，转债指数微跌0.12%。权益韧性仍存，中证A股上涨0.20%，中证转债、中证全债分别微跌0.12%、0.18%。转债指数未跟随权益上涨，主要是转股溢价率压缩，全市场转股溢价率下降1.3个百分点至49.9%，为2020年7月73.6%分位数。结构上，可转债涨幅基本跟随正股，正股表现较好的能源、金融、日常消费录得正涨幅；医疗保健转债的正股表现强于行业指数整体，故可转债也录得正增长；可选消费、公用事业板块虽正股表现不错，但转股溢价率压缩却导致可转债未录得正涨幅。
　　策略展望
　　信用债推荐骑乘策略和中债增担保民企地产债：本周公布的社融数据低于预期，但是防疫政策调整落地，A股在上周大涨的基础上进一步上涨，且资金利率和存单利率分别大幅上涨8BP和22BP，因此债市明显走熊，信用利差涨跌互现。当前信用债收益率和信用利差历史分位数很低，估值不及利率债。短期内信用债有补跌风险，但信贷低于预期背景下货币政策预计仍会宽松，结合估值我们认为久期好于信用下沉，推荐高等级骑乘策略。“第二支箭”延续并扩容有利于加快民营地产债右侧机会的到来，当前仍可关注中债增担保的民企地产债的机会。
　　公募REITs推荐底层资产经营稳健、估值相对不贵的品种：本周股市小幅上涨，信用债下跌，而存量20单上市REITs均有不同程度的下跌。今年下半年公募REITs的估值基本锚定3YAA信用债收益率，后续在疫情防控边际转向更精准的过程中，若有基准利率的趋势性抬升，公募REITs板块的整体的估值可能呈现压力，需要观察。但相对更稳定的板块仍是经营相对稳健和估值相对不贵的品种（如能源基础设施板块、仓储物流板块，详见三季报分析报告），另外关注新券的确定性打新机会。
　　防控政策调整落地，积极布局高弹性转债：权益市场本就在估值底部，防疫政策的调整落地前，权益也没有像之前一样在大涨之后接连大跌，显示出底部本已较为稳固。防控政策调整落地，更是对市场形成直接催化，下周权益估值大概率将持续修复，可转债有望跟随获得正收益。建议布局弹性较大的转债板块，尤其是直接受益于疫情限制放松的行业，例如可选消费、工业板块（工业转债还有交通运输个券）转债。
　　风险提示
　　政策转向超预期：国内货币政策、海外政策等发生重大转向，影响市场变化；
　　流动性风险：银行间流动性收紧，引发债市剧烈波动；
　　疫情演变超预期：各国经济政策应对不力，引发全球资产剧烈波动。