申万宏源-策略一周回顾展望：重要变化出现，决定性变化尚待确认-221112

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　　本期投资提示：
　　本周海外和国内总量层面都出现了重要积极变化(美联储加息最快的阶段已经过去基本确认，美元、美债收益率回落；国内疫情防控措施优化，经济刺激加码预期升温)，这构成短期反弹的基础。展望反转，我们提示，决定性变化尚待确认(美国经济衰退改变美联储政策重点，全球经济下行风险降低；国内社会适应新防控措施，居民支出意愿回暖，衰退边界确认，景气有效外推的结构出现)。千里之行，始于足下，夯实“圆弧底”，更好的机会在2023年。
　　一、海外重要变化：美国10月CPI低于预期，12月美联储加息50bp成为大概率，基本能够确认美联储加息最快的阶段已经过去。等待决定性变化：美国经济衰退确认，进而改变美联储政策重点，紧缩边界确认，负面影响消退。
　　本周海外的重要变化来自于，“衰退换通胀平抑”取得初步成效。10月美国CPI同比7.7%，低于市场预期；核心CPI同环比同步回落。12月美联储加息50bp成为绝对大概率，这意味着美联储加息速度最快的阶段很可能已经过去。对于未来的加息路径，目前联邦基金利率期货反映的预期是2023年3月前再加息25bp后不再加息，2023年11月开始降息。
　　二、国内重要变化：疫情防控措施优化，经济刺激加码预期升温。等待决定性变化：新防控措施有效执行，全社会逐步适应，居民支出意愿回暖。在经济复苏之前，股市就会开始有机会，需要的条件是市场预期政策刺激远期见效+景气能够有效外推的行业出现。
　　美联储加息“二阶导拐点”对A股的意义主要是打开反弹空间。而反弹的驱动力还是在于国内的政策和经济预期变化。本周，优化疫情防控的二十条措施落地，同时，管理层开始着手缓和房地产风险，市场对经济刺激加码的预期升温，支撑反弹行情。后续的预期推演是市场最关心的问题：新防控措施落地后，短期再进行额外政策安排的概率不大，疫情防控措施优化进入效果验证期。坚持“动态清零”做到“科学精准”，关键是“以快制快”，政府管理能力在实践中提升。防控措施变化，全社会也要逐步适应。居民支出意愿回暖，也是在基本适应之后。
　　三、给疫后恢复和大安全投资加一些基本面保护，围绕三季报有结构性改善线索的方向选择细分行业。重点关注：疫后恢复中的医美、医疗服务、白酒、机场；大安全信创、国防军工和医疗器械。
　　四季度围绕着政策催化选结构。短期市场反弹，结构分化，大安全和疫后恢复的赚钱效应明显扩散，此时需要加一些基本面保护。关注三季报疫后恢复和大安全中有景气改善线索的细分行业。疫后恢复方向上，医美、医疗服务，白酒、啤酒，调味发酵品和休闲食品，机场等消费细分板块22Q3单季收入增速高于疫情前的中枢水平。反映出部分消费服务细分行业困境反转有业绩弹性。自主可控当中，我们基于“管理费用增速下行、管理费用率下行、收入增速上行”的供需分析框架，筛选出金融IT、能源IT和汽车IT，收入与薪酬的“剪刀差”拐点有望确认，支撑景气筑底预期。大安全继续首推信创，关注国防军工和医疗器械。
　　风险提示：美联储紧缩力度超预期、稳增长政策见效速度慢于预期