华泰证券-传媒行业动态点评：元宇宙社交，商业化推进，投入加大-221111

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　　国内外大厂加码投入，关注元宇宙社交商业化表现
　　3Q22 RBLX充值流水7.02亿美元，同增10.0%，较彭博一致预期的6.82亿美元高2.7%；DAU 5,880万，同增24%，略高于一致预期5,867万；调整后EBITDA 0.51亿美元，同降62.5%，较一致预期的0.60亿美元低14.7%，调整后EBITDA/流水为7.3%，同降14.0pct。公司表示将持续加在基础设施、安全、人员领域的投资，4Q22到23年的招聘将持续推进，调整后EBITDA/流水小于10%至少维持到23年。从行业上看，我们认为元宇宙仍然为长期趋势，伴随Meta、Roblox、字节等大厂的持续投入，社交产品的沉浸感、连接性、商业化水平将进一步增强。
　　高年龄段用户表现亮眼，核心市场增速回暖，付费用户向高消费地区转移
　　RBLX用户持续上探优化，17-24岁的用户同比增速最高达41%，占到用户整体的22%。3Q22美国&加拿大/欧洲/亚太/其他地区DAU分别为1,420/1,550/1,320/1,590万，分别同增17%/30%/40%/15%（2Q22同比增速分别为3%/20%/71%/11%），核心市场增速环比回暖。伴随付费用户向高ARPPU市场转移，RBLX表示，22年10月1日-27日平均DAU约5,780万，同增14%；消费总时长360亿小时，同增11%；充值流水2.02亿美元，同增13%。若假设汇率不变且不考虑21年10月的宕机，RBLX预计22年10月流水同增15%，与3Q22的增速（汇率不变）保持一致。
　　加大基础设施、安全、人员的投资，调整后EBITDA明显下滑
　　3Q22 RBLX营业成本/开发者分成/基础设施与安全/研发费用/管理费用/销售费用与流水的比值分别为18.0%/21.6%/25.1%/17.7%/7.5%/3.6%（均剔除股权激励），分别同比-2.4/+1.2/+8.0/+4.9/+2.7/+1.1pct，公司表示为保证长期发展，需要加大在基础设施、信任和安全、人员的投资。3Q22公司人员成本1.60亿美元（剔除股权激励），同增56%，公司预计在4Q22与23年会继续推进招聘工作。3Q22公司调整后EBITDA 0.51亿美元，同降62.5%，占充值流水的7.3%，同比-14.0pct，公司表示调整后EBITDA/流水小于10%的趋势至少维持到2023年。
　　趋势1：元宇宙社交连接性进一步增强，推进商业化
　　我们同样观察到，元宇宙社交的连接性进一步增强。如RBLX在报告期内加强了与线下品牌的合作，打造沉浸式虚拟空间。据Meta 2022 Connect大会，未来Horizon Worlds将支持VR头显、手机、PC等多种设备。此外Meta还加大与NBC环球、Youtube的合作，将一系列喜剧和恐怖内容、Youtube带入《Horizon Worlds》。商业化方面，元宇宙社交也在持续推进，如Meta开始尝试在虚拟世界中销售数字商品。
　　趋势2：元宇宙社交沉浸感进一步提升，投入进一步加大
　　海外大厂加码布局元宇宙社交，《Horizon Worlds》的功能持续优化，字节的《Pico轻世界》有望在2023年发布。从趋势上看，我们认为未来Avatar参数更加细腻，将能够实时模拟人的表情动作，社交沉浸感进一步提升。据Meta 2022 Connect大会，未来《Horizon Worlds》将支持用户使用编程语言TypeScript以及Maya等3D内容创建工具打造更加沉浸化的世界，同时Meta还在与Epic Games合作，将Sketchfab库的知识共享许可内容带入《Horizon Worlds》。我们认为这，这与RBLX的发展趋势一致，均在沉浸化内容打造方面加大了投入。
　　风险提示：海外宏观经济衰退风险，用户留存不及预期；本研报中涉及到的公司、个股内容系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。