华泰证券-银行行业： 社融同比少增，信贷投放分化-221111

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　　社融同比少增，信贷投放分化
　　10月社融增量9079亿元(Wind一致预期1.65万亿元)，同比少增7097亿元，存量同比增速10.3%，较上月末-0.3pct。主要关注点为：1）居民贷款需求偏弱，企业中长贷有所修复；2）表外融资持续回暖，政府债发行节奏放缓；3）企业存款减少，拆借利率持平。当前银行板块风险释放充分、估值仓位双低、股息率优势凸显，是中长线资金加配优选，把握对公实体+区域赋能+高股息三大主线，推荐实体和区域优势的成都银行、宁波银行、常熟银行、张家港行，高股息稳健大行，包括工商银行(A+H)、建设银行(A+H)。
　　关注点一：居民贷款需求偏弱，企业中长贷有所修复
　　10月贷款新增6152亿元(Wind一致预期8242亿元)，同比少增2110亿元，存量同比增速11.1%，较9月末-0.1pct。结构上，居民贷款减少180亿元，同比多减4827亿元，其中短贷、中长贷分别同比多减938亿元、少增3889亿元。10月部分地区首套房贷利率已降至4%以下，但居民按揭意愿维持低位，或由于对未来收入信心不足。企业贷款新增4626亿元，同比多增1525亿元，主要为中长贷同比多增2433亿元，票据融资也有一定冲量，前期政策性金融工具陆续补充项目资本金，有望支撑对公中长期贷款投放。
　　关注点二：表外融资持续回暖，政府债发行节奏放缓
　　10月表外融资同比增速较9月降幅收窄0.2pct至-6.8%，表外融资同比少减372亿元，主要由于信托贷款降幅收窄。10月政府债券融资2791亿元，同比少增3376亿元，由于今年政府债靠前发力，年末成为拖累社融同比增长的主要因素。企业债券融资2325亿元，同比多增64亿元；非金融企业境内股票融资788亿元，同比少增58亿元。
　　关注点三：企业存款减少，拆借利率持平
　　10月末M1、M2同比增速分别5.8%、11.8%，较上月末分别-0.6pct、-0.3pct。M1-M2剪刀差较9月末-0.3pct至-6.0%。10月存款减少1844亿元，同比多减9493亿元。其中非银存款同比多减10352亿元，主要受资本市场情绪不佳影响。非金融企业存款也出现22年2月来首次同比少增。居民存款单月减少5103亿元，或用于国庆小长假消费，但减少幅度弱于往年同期，同比少减6997亿元，持币意愿仍在高位。10月财政存款增加11400亿元，同比多增300亿元。10月同业拆借加权平均利率为1.41%，较9月持平。
　　聚焦实体转型，关注优质区域行+高股息大行
　　10月社融不及预期，居民端、政府端融资均有缩量，企业中长贷有所修复。二十大会议强调经济高质量发展和区域协调发展，看好未来政策持续助力下经济修复，把握风险释放充分和政策持续发力下银行配置价值。紧密关注未来经济指标、信用指标等高频数据复苏拐点和地产链边际变化，我们认为经济强修复有望催化板块超额行情。当前银行板块风险释放充分、估值仓位双低、股息率优势凸显，是中长线资金加配优选，把握对公实体+区域赋能+高股息三大主线，推荐成都银行、宁波银行、常熟银行、张家港行，以及工商银行(A+H)、建设银行(A+H)。
　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。