招商证券-10月美国CPI点评：超预期降温的美国通胀-221110

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　　事件：
　　2022年11月10日美国劳工统计局发布：10月CPI环比0.4%（前值0.4%），核心CPI环比0.3%（前值0.6%）；同比7.7%（前值8.2%）。
　　核心观点：
　　10月美国CPI同比增速超预期下行，主因商品消费明显降温。1）商品（除食品和能源）通胀10月同比5.1%，前值6.7%。其中，二手车同比2%，较前值7.2%大幅下降，与Manheim二手车指数筑顶后加速回落的趋势一致。家具家电同比8.8%，前值9.9%；服装同比4.1%，前值5.5%；医疗护理商品同比3.1%，前值3.7%；仅休闲商品、酒精饮料的同比增速有所上行。2）食品通胀放缓，能源类维持高位。食品通胀10月同比10.9%，前值11.2%。能源项同比增速继续回落，但环比上行。全美汽车协会数据显示，10月份全国汽油均价4.48美元/加仑；较9月均小幅抬升。
　　房租项的滞后影响仍在，但已离顶部不远。核心通胀项下的服务（除能源）同比上行，主因仍是租金，10月份收容所同比6.9%，前值6.6%。但美国房地产销售在今年以来大幅降温，标普/CS 20个大中城市房价指数同比增速在4月见顶回落，租金通胀已离顶部不远。医疗护理服务项因统计因素而大幅下行。
　　商品消费降温趋势将持续对通胀起到压低作用。在强美元和居民商品消费需求减少、企业库存水平高位的背景下，预计进口价格指数下行趋势持续。作为核心通胀远景预测的重要自变量，美国进口价格指数同比（剔除石油和石油制品）9月回落至3.7%（前值4.3%）。
　　随着通胀回落和失业率反弹，金融稳定风险和政策外溢性对美联储的约束作用更为凸显。随着主要经济体央行加息接近限制性水平，甚至美债的流动性都出现明显收紧（图4）。在债券流动性恶化的情况下，发达经济体非银金融机构难以吸收意外冲击和价格波动，新兴经济体则更面临欧美外需影响下的基本面走弱、疫情后财政支出骤升所积累的主权债务风险等压力。如同我们在此前报告所提及的，在全球经济明显放缓、各国货币政策尚未转向之际，流动性风险冲击出现的风险不低，会成为美联储货币政策边际转向的一重关键因素。
　　市场方面：1）数据发布后，对于12月加息50BP预期概率大幅提升至80.6%。2）因强美元已脱离基本面因素，主要为通胀和政策预期支撑，美元指数回调幅度明显，下行1.77%至108.5附近。3）美股三大股指反弹，纳指+5.7%，导致+2.7%，标普+4.2%。美国十年国债回落至3.85%。我们维持美股仍有盈利调整下的最后一挫、美债配置价值显现和美元位于顶部的观点。随着失业率反弹和通胀回落，中期选举的事件驱动已尘埃落定，市场将进入衰退交易逻辑。
　　风险提示：海外政策