招商证券-2022年10月金融数据点评：回落中的亮点，企业中长期贷款增速持续回升-221110

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　　11月10日，央行发布2022年10月金融数据。社融增量9079亿元，比上年同期少增7097亿元。社融存量同比增长10.3%，前值10.6%。在金融数据整体有所回落的情况下，企业中长期贷款增速出现了持续回升的态势。
　　社融新增规模、增速均不及预期，年内有望在10.4%左右的水平维持。从目前情况来看，以政策性银行为抓手的基建融资需求扩张明显，对社融增速，甚至是企业部门信贷结构的改善都起到了关键的作用。但是，经济内生信用需求仍有待进一步恢复，尤其是居民部门的购房需求对信贷数据拖累明显。此外，10月信贷数据也受到今年以来信贷“大小月”规律的影响。今年9-10月两个月的信贷合计比去年同期多增5000亿左右。预计在央行的结构性工具，政策性银行以及政策支持下的房地产信用需求支撑下，年内社融有望维持在10.4%附近。
　　信贷结构中的亮点：企业部门中长期贷款增速持续回升。中长期贷款增量，作为反映各主体真实融资需求的指标，一直是市场参与者最关心的数据之一。本月企业部门中长期贷款增量处于近5年最高的水平。在上个月的点评中，我们提到企业中长期贷款增速拐点已至的观点，10月其增速进一步上行至13.2%左右的水平。在政策的支持下，该趋势有望持续，从历史上看其回升对于权益市场的表现有一定的领先性。在过去3轮企业中长期贷款拐点亦来自于政策引导：2014年房地产开发、建筑；2017年城投、基建、制造业（新型制造业）；2020基建、制造业（绿色转型）。
　　M2同比增速开始回落，或与资金利率向中性回归有关。按照2020年的经验来看，在资金市场流动性回归中性前，M2或将维持上行趋势。10月下半月开始，资金市场流动性有开始向中性回归的态势，在此背景下，我们认为M2将出现持续回落的情况。
　　政策近期在社融增速年内的三个支点（结构性工具、政策性银行及地产融资需求）方面持续发力。为了对政策性银行提供负债端支持，近期PSL已开始重新启用。9月、10月PSL当月新增额均超过1000亿元，接近历史最高水平。此外，根据央行披露，央行已在三季度将PSL利率从2.8%下调至2.4%，这意味着PSL的使用量有望进一步走高，以支持政策性银行的信贷投放。近期，支持民营企业发债的“第二支箭”扩大，由人民银行再贷款提供资金支持，范围也延伸至民营房企。由此可以看到，政策对于地产的支持已开始从确保项目完工扩展到支持民营房企的融资渠道上。
　　货币政策展望：降准可期，降息必要性提高。过去十年，央行实施降息往往面对着类似的宏观环境：（1）实体经济信贷需求有待进一步提升（2）PPI同比处于负区间（3）经济增速低于某一关键值。当前宏观环境跟此前三轮所处的环境有相似之处。按照央行的表述，下一步的政策逻辑依然是引导实体经济信贷成本进一步下行。那么，央行或需要首先帮助商业银行降低负债端成本。从货币政策工具上来看，降息与降准均可在一定程度上起到该作用，但各自面临的约束不同。
　　风险提示：国内外经济基本面变化超预期；货币政策超预期。