申万宏源-中来股份-300393-国资入主，TOPCon扩产有望提速-221110

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　　投资要点：
　　事件概述：近日中来股份控股股东、实际控制人林建伟先生、张育政女士筹划通过向浙能电力（600023.SH）协议转让其持有的部分股份及委托表决权等方式实现控制权变更事项。前述交易事项如顺利进行，浙能电力将获得9.7%股权，并接受10%表决权委托。根据《股份转让协议》，本次交易受让价格为17.18元/股，合计受让金额为18.17亿。本次交易完成后及在此后的三年期间内，浙能电力和林建伟、张育政拟行使股东权利将中来股份董事会成员由7名调整为9名，其中拟由浙能电力提名7名董事候选人（5名非独立董事候选人及2名独立董事候选人）。
　　浙能电力为浙江省能源集团有限公司电力主业资产整体运营平台。浙能电力控股股东浙江省能源集团为全国装机容量最大、资产规模最大、能源产业门类最全、盈利能力最强的省属地方能源企业之一。浙能电力主要从事火力发电业务，为浙江省内最大的发电企业，21年营业收入超过700亿，公司资金实力雄厚，22年3季度末货币资金余额150亿。
　　本次交易有利于中来股份加快TOPCon产业落地。22年以来，光伏行业中TOPCon扩产迅速，中来股份在TOPCon领域深耕多年，技术优势明显。但是21年由于历史原因导致定增受阻，资金压力较大，从而TOPCon扩产进度明显降低。本次交易完成后，浙能电力与中来股份将充分发挥产业协同，依托浙能电力资金与产业优势，为中来股份提供增信、融资、市场拓展等方面的支持，进一步提升中来股份的增长潜力，加快中来股份TOPCon投产进度。
　　3.0技术推出，恰逢国资入主。近日中来股份推出TOPCon3.0技术，实验室效率已经达到26.1%。中来股份在山西太原规划了两期合计16GWTOPCON产能，一期8GW中4GW已经投产，一期剩余4GW已经完成设备采购。本次浙能电力取得公司控制权后，公司二期8GW 3.0技术产业化落地将提速，我们预计有望在23年完成16GW产能全部投产。
　　投资分析意见：公司是光伏背板龙头，TOPCon领跑者，分布式头部企业。由于资金压力导致TOPCON扩产进度较慢，本次浙能电力入主，有望助力公司迅速解决资金压力，加快扩产步伐，维持TOPCON领先地位。对于分布式业务而言，浙能电力为浙江省能源集团有限公司电力主业资产整体运营平台，电力资源丰富，有助于中来股份打开户用和工商业分布式的增长空间。本次交易完成后，中来股份凭借浙能电力资本和产业的支持，有望迎来高速发展的黄金时期。我们维持公司盈利预测，预计22-24年的归母净利润为6.86、10.35、13.64亿元，EPS分别为0.63、0.95、1.25元/股，目前股价对应PE分别为28倍、18倍、14倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：交易进展不及预期，TOPCon技术进展不及预期，光伏装机不及预期。