招商证券-显微镜下的中国经济（2022年第30期）：房地产开发商融资环境可能开始改善-221110

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　　从近期的政策动态看，房地产开发商融资环境有所改善，防疫政策开始对过度防疫进行纠偏，而经济自身周期也处于内生动力改善关键时点，若三者形成合力，我们可以对未来的经济和市场给与一个更乐观的预期。
　　随着房地产调控的深入开展，房地产市场前端和后端数据陷入全面低迷。今年以来房地产政策的调整主要集中于销售层面，多次下调按揭贷款利率，有条件降低首付和返还个人所得税等。但对于开发商，房地产政策仍较为严厉，“保交楼”政策仍以保项目为主，本质还是从属于房地产销售政策调整。
　　近期，房地产开发商的政策环境似有变化。根据银行间交易商协会的新闻，“在人民银行的支持和指导下，交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具”，“预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容”，“近期，交易商协会已经组织中债增进公司积极开展了部分民营房地产企业债券融资增信工作，取得了良好成效”。底线思维下，融资政策在保项目的基础上，可能将加大保企业的政策力度。
　　上周高频数据依然偏好，尤其是生产端数据延续了10月以来的弱势，但关键价格数据和库存数据保持向好势头，库存周期持续接近否极泰来的拐点。上周末以来，国内防疫措施在坚持“动态清零”的基础上，加大了过度防疫的整改力度。现在看，房地产政策和防疫政策都有向好的可能性，而经济自身周期也处于内生动力改善关键时点，若三者形成合力，我们可以对未来的经济和市场给与一个更乐观的预期。
　　风险提示：疫情形势超预期、地缘政治风险、全球通胀及主要经济体货币政策超预期。