华泰证券-农林牧渔行业年度策略：布局景气改善，期待潜在机遇-221110

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　　2023年度观点：布局景气改善，期待潜在机遇
　　10M22农林牧渔板块录得20%以上跌幅，下跌主要原因为预期转弱。展望23年，生猪：产能恢复趋势已经确立，但恢复速度偏慢，有望支撑明年猪价处于高位，板块盈利兑现，PB估值仍有提升空间；种子：随着转基因配套法规逐步落地，我们认为我国转基因商业化推广已经进入落地期；饲料：客户导向的服务理念和解决方案发展模式已经构建出海大的核心竞争力，我们看好海大市占率不断提升；动保：关注动保板块销售&业绩的不断改善，以及潜力大单品非洲猪瘟疫苗审批情况；宠物：中国宠物行业仍然保持较高增速，我们看好品牌布局完善，战略思路清晰的国产宠食企业在市场突围。
　　生猪养殖：产能恢复进行时，高猪价下盈利兑现
　　短期看，目前生猪行业供给偏紧，22Q4及23Q1猪价仍有冲高可能。往后看，能繁母猪恢复趋势已经确立，但恢复速度偏慢。以农业部的数据为准，历史上能繁母猪同比变化趋势和10个月后生猪价格变化趋势是呈现负相关的，按照此趋势，22年6月-22年9月，能繁母猪同比降幅已经连续4个月收窄，若加上10个月，则对应23年4月左右，生猪价格可能进入下降通道。看明年，板块估值有提升空间，截至2022年10月底，SW生猪养殖PB(LF)估值为3.42，处于2014年以来的41%分位数。随着板块逐步兑现利润，我们认为SW生猪养殖PB估值仍有进一步提升的空间。
　　种子：保障粮食安全，种业科技亟需升级
　　党的二十大对新时期我国农业工作提出了要求，党中央要求全方位夯实粮食安全根基，深入实施种业振兴行动，强化农业科技和装备支撑，健全种粮农民收益保障机制和主产区利益补偿机制，确保中国人的饭碗牢牢端在自己手中。保障粮食安全，关键手段之一就是推动种业不断进步，随着转基因配套法规的逐步落地，我们认为我国转基因作物商业化推广已经进入了落地期。建议关注研发实力突出的种企。
　　饲料：龙头饲企延续成长
　　通过“饲料+动保&种苗”一体两翼的发展模式，海大已经成为水产料市占率第一的饲企，通过全面的养殖解决方案，海大能够实现真正为客户节约成本、实现健康养殖，最终实现养殖环节的增值。我们认为，客户导向的服务理念和解决方案的发展模式能够为构建出海大的核心竞争力，最终实现海大市占率的不断提升，而海大一体两翼的发展模式可复制性较强，且海大研发积累深厚，我们认为海大在猪料和禽料也有望复制水产料的成功。
　　动保：销售不断向好，非洲猪瘟疫苗潜力大；宠物：关注国产品牌崛起
　　随着猪价的上涨，我们认为动保板块的业绩有望不断修复，估值也有上升空间，23年主要关注动保板块销售&业绩持续改善。此外，非洲猪瘟疫苗市场潜力大，考虑到（2021年，兽药协会数据）猪苗市场空间约为80亿元左右，在中性预测下，非洲猪瘟疫苗市场空间可达90亿元，相当于现有猪苗总市场规模。建议关注动保板块具有研发优势、产品竞争力、整体防控方案、市场化突出的动保企业，推荐中牧股份、瑞普生物。中国宠物行业仍然保持较高增速，宠物食品行业消费品属性较强，品牌是企业进行竞争的关键，我们看好品牌布局完善，战略思路清晰的中宠股份和佩蒂股份在国内市场突围。
　　风险提示：猪价不及预期，生猪出栏量不及预期，原材料价格上涨，非洲猪瘟或其他疫病风险，转基因审批进度不达预期，发生自然灾害的风险，种子品种推广不达预期，国内宠物市场拓展不及预期。