华泰证券-传媒行业： 整体承压部分回暖，利润率下行-221110

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　　22Q3传媒板块整体承压，关注高景气度龙头及后续边际改善
　　22Q3传媒行业（中信传媒指数成分股）营收1,216亿元，同降2.7%（22H1同降11.6%）；归母净利66亿元，同降34.6%（22H1同降33.3%）；扣非归母净利65亿元，同降28.7%（22H1同降17.5%）。Q3受宏观逆风、监管、需求放缓、疫情等影响，业绩整体继续承压。分行业看：疫情影响营销、出版、影视和院线板块；互联网整体承压，B2B电商高景气度维持；游戏较疲软，供给侧优质作品不足叠加需求下滑，关注后续版号发放、国内恢复与出海。标的关注：分众传媒、蓝色光标、三人行、快手-W、哔哩哔哩、芒果超媒、三七互娱、完美世界、光线传媒、万达电影等。
　　互联网B2B电商景气度持续，Q3游戏板块压力增大
　　互联网板块公司22Q3实现营收302亿元，同增43.1%（22H1同增32.9%）；实现扣非净利10.1亿元，同降0.7%（22H1同降6.8%），22Q3业绩表现回暖，特别是工业B2B平台业绩韧性较强，维持高速增长。游戏板块22Q3实现营收201亿元，同降7.2%（22H1同降1.3%）；扣非归母净利24.7亿元，同降40.9%（22H1同增22.9%）。虽22年4月版号恢复发放，但频次和数量不足，优质内容供给缺乏，叠加用户消费能力下滑，游戏行业处于持续调整阶段，Q3继续下探。长期来看，伴随版号常态化发放、国内消费回暖以及出海业务发展，游戏行业有望重回增长轨道。
　　营销受宏观影响承压，但22Q3降幅收窄；期待出版疫后复苏
　　营销板块22Q1-Q3营收1,288亿元，同降14.1%；扣非净利38亿元，同降47%。Q3营收454亿元，同降9.8%；扣非归母净利15亿元，同降35%。受宏观影响，据CTR，22H1广告市场花费同降11.8%，6/7/8月广告花费则分别同降9.2%/8.7%/6.2%，降幅持续收窄，但持续性仍需观察。疫情扰动线下渠道，同时伴随线上流量渐饱和，宏观经济压力下图书需求亦较疲软，据北京开卷，22Q1-Q3中国图书零售市场销售码洋同比下滑13.4%（22H1同比下滑13.8%），22Q3同比降幅环比Q2有一定好转，期待疫情后复苏。
　　院线Q3营收有所回暖，持续性依赖内容改善；电视剧提质减量持续
　　院线板块22Q1-Q3营收133亿元，同降24.32%；亏损15.95亿元，较21年同期由盈转亏。22Q3营收46.62亿元，同增17.05%，营收回暖。据猫眼专业版22Q3全国电影票房约85亿元，同增16.17%，相比Q2的同降66%回暖明显。但22年国庆档票房约15亿元，同降约65.8%，我们认为主因优质内容供给不足，后续复苏将主要依赖于优质内容供给改善。22Q3影视板块实现营收46亿元，同降24.1%（22H1同降15.2%）；实现扣非净利-3.6亿元（22H1盈利2.9亿元），去年同期盈利1.6亿元。短期看，疫情导致项目延期，收入利润承压，长期行业提质减量方向不改，精品化持续。
　　风险提示：宏观经济疲软、政策监管风险、内容供给不及预期风险、疫情反复等。