中信建投-力合微-688589-在手订单饱满，双模芯片通过国网检测-221109

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　　事件
　　近日，公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营收3.50亿元，同比增长75.09%，归母净利润0.51亿元，同比增长196.22%，扣非净利润0.35亿元，同比增长349.48%。
　　简评
　　1、业绩保持高增，在手订单饱满。
　　2022Q3，公司实现营收1.27亿元，同比增长108.87%，归母净利润0.20亿元，同比增长1602.61%，扣非净利润0.16亿元，同比增长942.40%，与此前披露的预告值一致。公司营收高速增长，主要得益于电力物联网业务大幅增长。截至2022Q3末，公司在手订单1.66亿元，同比增长61.32%，未来业绩有望继续高增。
　　2、毛利率向好，费用率下降。
　　2022Q3，公司毛利率40.99%，同比提升2.49pp，环比提升2.75pp，预计主要原因是毛利率相对较低的非电产品、整机产品等营收占比下降。公司2022Q3净利率15.52%，同比提升13.62pp，环比提升0.96pp，同比大幅提升主要得益于费用率大幅下降。公司2022Q3期间费用率27.41%，同比下降16.01%，其中研发费用率13.70%，同比下降8.42pp，销售费用率9.54%，同比下降3.88pp，管理费用率4.56%，同比下降3.50pp，财务费用率-0.39%，同比下降0.21pp，主要得益于公司营收大幅增长，同时费用管控良好，规模效应显现。
　　3、双模芯片通过国网检测，规模出货有望启动。
　　根据公司公告，公司自主研发设计的HPLC+HRF高速双模通信芯片通过了国家电网高速双模芯片级互联互通检测，并取得相关检测报告。今年以来，国网已在山东、陕西、福建、安徽等省网开展双模产品招标，随着力合微等头部厂商双模产品通过国网检测，我们认为正式出货有望启动，为载波通信单元行业带来增量。此外，作为率先获得双模产品检测报告的厂商，公司的出货份额也有望提升。
　　4、拟发行可转债募资3.8亿元，光伏、智能家居业务有望提速。
　　公司拟向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金总额不超过3.8亿元，拟用于智慧光伏及电池智慧管理PLC芯片研发及产业化项目（1.53亿元）、智能家居多模通信网关及智能设备PLC芯片研发及产业化项目（1.37亿元）及科技储备资金项目（0.9亿元）。目前，公司可转债发行申请已获上交所受理。如公司本次可转债发行顺利落地，公司光伏、智能家居等业务有望迎来提速。
　　5、盈利预测与投资建议。我们预计公司2022年、2023年、2024年营收分别为5.34亿元、8.48亿元、12.48亿元，归母净利润分别为0.83亿元、1.20亿元、1.86亿元，当前市值对应PE分别为46X、32X、20X。随着数字电网建设加速，配电侧投资占比提升，电力载波芯片、模块及终端需求量有望提升，公司作为国内电力载波通信芯片主要供应商之一，有望充分受益。公司双模产品已通过国网检测，在手订单饱满，未来市占率有望提升。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　6、风险提示。
　　电网投资规模及进度不及预期。公司下游客户主要是国网、南网，受国网、南网招标影响较大。国内新冠疫情可能影响电网招标和公司交付节奏，可能导致收入增速不及预期。
　　行业竞争加剧、渠道让利、产品结构变化等影响毛利率。我们假设2022年公司基于自研芯片及核心技术的衍生产品毛利率为39.5%，较前三季度39.79%小幅下降。若四季度因竞争加剧、渠道让利、低毛利率产品营收占比提升等导致公司毛利率明显下降，则将影响全年业绩。假设2022年公司基于自研芯片及核心技术的衍生产品毛利率降至38.5%，则将影响归母净利润0.05亿元，降幅6%，若毛利率降至37%，则将影响归母净利润0.12亿元，降幅14%。
　　费用管控不及预期，影响公司净利率等。