招商证券-10月通胀点评：通胀的变数-221109

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　　10月CPI同比2.1%，较上月回落0.7%，部分与基数上升有关，环比弱于季节性所反映的仍然是在疫情、地产等因素压制下，居民需求持续偏弱的状态。
　　10月PPI同比-1.3%，较上月回落2.2%，环比则在7-8月连续大幅下跌、9月初步企稳后，10月重新回正，显示稳增长政策逐渐改善了工业需求侧的下行趋势。
　　通胀读数连续4个月低于市场预期，基于当前形势做线性推测，明年国内通胀压力将继续处于较低水平。不确定性在于国内的疫情形势，防疫加强相当于抑制需求、保障供给，防疫放松相当于释放需求、供给受限，结果将是通胀中枢的系统性差异，这是明年国内通胀水平的主要变数。
　　风险提示：疫情形势发生重大变化；海外经济下滑幅度超预期