申万宏源-利安隆-300596-高分子抗老助剂龙头，打造第二成长曲线-221109

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　　投资要点：
　　高分子材料抗老助剂龙头，外延内生快速扩张。公司是全球领先的高分子材料抗老化助剂产品和技术供应商，主要产品包括抗氧化剂、光稳定剂和整体解决方案产品（U-pack），下游广泛应用于塑料、橡胶、纤维、涂料、胶黏剂等各领域。凭借高性价比的产品和72小时快速响应服务能力，公司与埃克斯美孚、DSM、万华化学、金发科技等国内外高分子行业巨头建立了良好合作关系，份额持续提升。2022年成功并购锦州康泰，进军润滑油添加剂大市场，凭借自身完备精细化工研发经验，逐步打造中国精细化工平台企业。
　　抗老化助剂需求持续增长，规划水滑石业务实现抗老化剂全布局。根据Markets and Markets调查机构数据，2021年全球高分子助剂市场容量逾1103亿美元。高分子抗老化助剂作为高分子材料化学助剂的重要品类，其总销售额约占高分子材料化学助剂的1/4以上。预计在下游高分子材料市场规模持续扩大的带动下，抗老化助剂市场预计仍将以4-5%左右的速度增长。公司立足抗氧化和光稳定剂业务，规划2万吨/年水滑石项目，实现抗老化剂业务全布局。我国作为全球高分子材料市场增长中心，抗老化助剂需求快速提升，具备较大国产替代空间。行业格局看，海外企业如巴斯夫、松原集团、SI group等较早的进入行业，凭借原料、规模、技术优势以及与国际大型高分子材料制造商长期的合作关系，在全球市场份额上占据优势。随着全球化进程加快、高分子材料制造商的全球采购策略的实施、国内新材料和化工产业的发展，以公司为代表的国内化学助剂企业与国际同行业企业展开全面竞争，并逐渐走向国际市场。
　　康泰收购落地，打造公司第二成长曲线。根据全球咨询和研究公司Kline＆Co及上海市润滑油添加剂行业协会统计，2021年全球润滑油添加剂市场约169亿美元，同时国内润滑油添加剂需求量全球占比持续提升，由2013年的75.05万吨增长到2020年的92.58万吨，维持约3.35%的复合增速。润滑油添加剂配方技术壁垒高，除复合剂外，大部分单剂同样是混合物，需要大量的配方筛选和模拟评定等，导致全球集中度较高，路博润、雪佛龙奥伦耐、润英联、雅富顿四大国际企业占据全球85%以上的市场份额。随国内供应链自主可控进程加快，全球逆全球化形势严峻，大型油公司的供应链加速引进除四大润滑油添加剂企业外其他实力企业，以保证供应安全，国内润滑油添加剂企业拥有较大成长空间。
　　盈利预测与投资评级：维持2022-2024年盈利预测，预计公司2022-24年归母净利润5.88、7.63、9.28亿元，对应11月8日收盘价，PE估值为23/18/15倍。选取可比公司瑞丰新材、呈和科技，可比参考公司平均PE 38/25/19倍。考虑到抗老化剂行业规划产能较多，虽然长周期来看和下游高分子材料需求基本匹配，但是短期或将加剧市场竞争，影响公司主业业绩增速。谨慎原则下，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；行业有新进入者，竞争格局恶化。